博威合金：毛利率走低 业绩略低于预期

　　三季度业绩略低于预期。公司前三季度共实现营业收入17.69亿元，净利润9372万元，EPS0.45元，其中第三季度营业收入为5.93亿元，净利润1871万元，EPS0.09元。该业绩略低于我们的预期。

　　毛利率水平重挫。公司前三季度净利率水平，由上半年的6.38%下挫到5.30%，毛利率由12.28%，下降至10.85%，落实到三季度，公司的毛利率仅为8.04%，净利率为3.15%。

　　期间费用增长，费用率平稳。公司销售费用由上半年的1729万元增加到2656万元；受研发投入支出增加等影响，管理费用为5372万元，同比增长56%。财务费用仍为赤字，有利息收入。但费用率情况却没有显著变化，与上半年大体持平。其中，销售费用率仅为1.50%，为08年以来的最低值，管理费用率为3.04%，虽比上半年的3.17%有所下降，但仍高于07-10年。

　　营业外收入对冲资产减值损失影响。3季度，公司收到投资奖励款及上市奖励款、科技成果转化补助共计1653万，弥补了公司所计提的存货减值损失1523万。

　　募投项目稳步推进，产能瓶颈即将突破。公司募投项目进展顺利，将于今年年底、明年年初投产环保铜合金棒和锌合金产能。产能的释放和产品线的扩张，将推动企业业绩增长。

　　公司增长的核心动力是研发实力和灵活的创新机制。公司开发的高强高弹合金材料，已成功应用于神舟1号-7号系列飞船和嫦娥1号-2号探测器。公司先后承担各类国家项目7项，获得发明专利12项，并起草了13项国家标准和2项行业标准。公司研发投入逐年上升，研发团队规模居行业前列，研发激励机制有效。

　　业绩预测与评级。公司业绩在今后几年将保持稳定增长，预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.66元，0.88元和1.13元，复合增长率达30%。对应当前股价的PE水平分别为27、21和16倍。维持公司“谨慎推荐”的评级。

　　风险因素：资产减值损失；人民币升值及海外需求回落；募投项目进展慢于预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

　　

(作者:陈炳辉)