宋城股份：高基数实现高增 新政策带来新机遇

　　民生证券

　　一、事件概述：

　　公司发布三季报，报告期内公司公司实现营业收入3.88亿元，比上年同期增长13.47%；归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元，比去年同期增长32.64%，基本每股收益0.52元。

　　其中第三季度实现营业收入1.76亿元，同比增长9.75%；归属于上市公司股东的净利润为0.86亿元，比去年同期增长18.72%，基本每股收益0.23元，好于市场预期。

　　二、分析与判断：

　　第三季度高基数上再创佳绩，好于市场预期。

　　去年第三季度受世博因素带动，公司收入和业绩基数均处高位。今年第三季度能否同比增长一直是市场关心的问题之一。三季度公司再创佳绩，取得了近两成的增长。第三季度公司毛利率和去年基本持平，业绩增长的主要原因在于宋城景区价格的提升和杭州乐园收入大幅上涨以及财务费用大幅节省带来的。其中单季度财务费用节省达到950万左右。

　　销售费用增加三成，投入带来丰厚回报。

　　强大的营销、销售能力是公司的核心竞争力之一。今年以来公司持续加大营销方面的投入，其中上半年销售费用增加6成左右，前三季度增加34.9%。成为公司成本和费用方面投入增加最快的一大块。高投入和公司强大的营销能力保证了前三季度，尤其是第三季度的收入及利润。

　　新项目继续推动中，文化产业新政策获为公司扩张提速。

　　文化产业新政策有助于增强公司加快扩张的信心，减少阻碍。预计公司扩张的步伐有可能加快，特别是异地项目。目前吴越千古情正进行闭演改进，增加相关大型机械设备，将在明年初推向市场；2011年底，公司将对杭州动漫乐园进行改造，预计于明年四季度完成推出。对外投资项目的建设和开拓方面：泰山、三亚项目工程建设陆续展开，其它一线旅游目的地例如九寨沟、张家界等推进项目落地。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　杭州市场日益巩固，新项目不断开拓，文化新政策将提升公司作为龙头企业的市场价值，长期看好行业及公司的发展。暂维持未来两年公司的业绩为分别为0.64和0.91元的判断。相对目前股价PE分别为32X和23X，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　异地扩张遭遇意外挫折；疫情等系统性风险。