远光软件：改革创造机遇 主业高增长可持续

　　民生证券

　　破解远光主业高成长之谜。

　　公司成长的驱动力本质上是电力体制改革带来的旺盛信息化需求，并非国网大单。电力信息化仍大有可为，公司业务也早已超越财务范畴，离行业的“天花板”还很远。公司不仅仅局限于电力行业，《通知》或将加快央企集团管控开拓进程。

　　改革创造机遇，电力信息化梯次推进。

　　1)SG186 实际上是电力体制改革的产物，是电力行业信息化走向成熟和集中的一个标志和起点。公司来自国网的收入会基本保持稳定，甚至会有一定程度的上升。

　　2)“十二五”期间，南网信息化投资增速将高于国网，发电侧市场更是有望取得重大突破。未来几年，南网收入的复合增长率在35%以上。五大发电集团潜在市场空间不低于国网，地方电力和农电中的一些大型集团未来也有集团化管控需求。

　　3)两大辅业集团或将成为新的重要客户，但对管理软件的大幅采购可能还需要等待。

　　4)厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网，电力改革仍在深化中，会不断催生新的信息化需求，电力信息化投入将高潮迭起。

　　智能电网将成为拉动电力信息化需求新的增长点。

　　智能电网离不开电力和IT 产业的协作，公司的机会主要来自于：1)大量的后台工作机会，支撑智能化建设；2)与经营管理有关的新增需求，业务融合带来的机遇。

　　 公司增速将更加平稳。

　　“十二五”期间，国网收入占比下降，南网和发电侧收入占比提升，公司收入来源更加均衡，单一项目结算时点对公司业绩影响降低。未来伴随系统存量的增加以及服务内容的拓展，维护服务对公司收入贡献将明显加大。这些都将提升公司业绩的稳定型。

　　成本费用压力将得到明显改善。

　　伴随产品成熟度提高、软件销售均价提升和成熟员工占比上升，我们预计，未来几年公司综合毛利率将稳中有升。公司开始注意控制人员规模，未来3 年，员工数的复合增长率将降到15%左右，平均工资的复合增长率维持在10%左右，费用压力将有所缓解。

　　重申“强烈推荐”评级，6个月目标价29.4元。

　　改革创造机遇，我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大，主营业务持续高速成长。维持前期盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.72、0.98 和1.34元。重申“强烈推荐”评级，给予公司6个月目标价至29.4 元，对应2012年PE为30x。

　　催化剂：

　　签订大单、收购兼并、推出新产品。