雅戈尔：业绩符合预期 资产价值低估

　　中金公司

　　三季报符合预期：

　　2011年前三季度实现营业收入80亿元，同比增长1.4%。净利润12.4亿元，每股收益0.56元，同比增长48%，符合预期。

　　服装业务稳定增长。受益于之前缩减代工业务、专注于国内自有品牌业务的业务结构调整，公司的服装业务持续稳定增长，高毛利产品销售大幅增长，净利润随之增长，扣除非经常性损益后的基本每股收益三季度单季同比增长74%。

　　地产业务结算高峰可期。三季度单季的结算项目同比增加，扣除非经常性损益后的基本每股收益同比增长600%。2010年房产预售金额创纪录、预计今年全年可到达去年的70%。

　　良好的预售情况使明年的结算高峰值得期待。

　　投资收益前三季累计增幅仍高达84%，尽管三季度单季同比回落16%。按目前市值测算，投资业务总价值约为124.4亿元，折合每股5.59元。

　　发展趋势：

　　纺织服装板块稳健发展、毛利率提升明显；地产业务预计今年预售金额可达去年的70%，明年的结算高峰值得期待；金融投资有不确定性、要看市场表现。

　　盈利预测：

　　我们维持盈利预测不变，2011、12年每股收益分别为0.95、1.18元。

　　估值与建议：维持“推荐”评级。

　　雅戈尔是我国最大的男士正装品牌，门店自营比例高、利润率高且稳定。公司的主导产品雅戈尔衬衫和西服分别连续十六年和十一年位列全国第一。

　　目前股价对应其服装业务2011年0.40元的每股收益的市盈率为25.7倍，总体资产价值被低估。2011、12年的总体市盈率为10.8、8.7倍，2011年经营性净利润的市盈率仅为14.3倍，处于板块低端，公司的资产价值和和增长潜力被低估。我们计算雅戈尔的NAV为12.35元，对应目前股价有20%的上升空间。

　　风险：房地产调控、大市调整。