兰花科创：业绩增长确定 重申近期偏好

　　中金公司 研究员：蔡宏宇

　　兰花科创1-3Q实现收入59.1亿元，同比增长33.3%；净利润11.8亿元，折合EPS2.07元，同比增长20.9%。其中3Q收入20.9亿元，环比增加0.6%；净利润4.3亿元，折合EPS0.76元，环比增加5.5%，符合我们和市场的预期。煤炭产量和价格均较平稳。公司3Q煤炭产量约165万吨，煤炭均价约900元/吨(不含税)，环比均基本持平。

　　3Q化工业务扭亏为盈

　　由于尿素、甲醇等产品价格上涨，3Q化工业务扭亏为盈，实现净利润约1亿元(折合EPS0.18元)；1-3Q累计减亏约2.8亿元(折合EPS0.49元)。目前尿素价格约为2100元/吨(含税)，而公司尿素业务盈亏平衡点为2000元/吨，因此4Q有望继续实现盈利。

　　大宁矿将成为2012年重要盈利增长点

　　公司持股41%的大宁矿于2011年9月9日正式复产。大宁矿核定产能400万吨/年，吨煤净利高达400元/吨。按照4Q产量100万吨计算(实际可能达到150万吨)，4Q可贡献EPS0.22元，占我们预测的2011年EPS的7.3%。2012年则有望贡献EPS0.97元，占我们预测的2012年EPS的26.2%。

　　长期增长前景良好

　　公司未来增长点主要包括整合矿井(合计产能520万吨/年)和在建玉溪矿(产能240万吨/年)，上述项目将于2013年前后陆续投产，2015年公司煤炭产量有望达到1400万吨左右，较目前增加约1.2倍。

　　维持盈利预测不变

　　维持2011/12年煤炭产量增速8.2%/12.3%、单位煤炭成本涨幅10%/10%、煤价涨幅26%/8%、尿素业务盈亏平衡的预测不变，对应2011/12年EPS分别为2.95元和3.70元。

　　估值与建议

　　业绩确定并有望超预期，重申我们的偏好。目前公司股价对应的2011/12年P/E分别为14.2/11.3x,低于行业中值的16.1/12.9x,估值优势明显。考虑到一方面近期国内政策有所回暖，另一方面公司业绩增长确定且有望超预期，重申我们近期的偏好。

　　风险提示

　　新矿投产进度慢于预期；尿素价格大幅下跌。