中鼎股份：成本压力缓解 盈利提升可期

　　中金公司

　　2011年3季度业绩基本符合预期：

　　2011年前3季度，公司实现销售收入21.95亿元，同比增长16.8%；实现净利润2.68亿元，同比增长9.4%，对应每股收益0.45元，符合我们的预期。3季度单季，公司实现销售收入7.17亿元，同比增长14.2%，环比下滑8.8%，实现净利润8,356万元，对应每股盈利0.14元，同比和环比分别下滑0.2%和11.2%。

　　正面：

　　3季度毛利率同比下降0.9个百分点至29.0%，环比持平。

　　尽管3季度收入环比略有下滑，但原材料成本压力减轻推升利润率维持稳定。

　　销售费用率同比环比分别下降1.5和1.2个百分点至4.2%。

　　负面：

　　利息上升及汇率上涨带来财务费用压力加大。3季度，财务费用同比和环比分别上升405.5%和40.9%至2,200万元。

　　管理费用率同比和环比均增加2.1个百分点至8.2%。

　　发展趋势：

　　原材料价格下降缓解成本压力，预计利润率环比将持续提升。上半年天然橡胶及合成橡胶价格大幅提升，使得公司本部、中鼎泰克和中鼎减震毛利率均呈现不同程度下滑，影响公司盈利能力。

　　展望4季度及明年，一方面产品价格调整到位；另一方面3季度起原材料价格有明显下降，尽管短期内还需消化库存，但利润率环比提升趋势明确。

　　海外业务快速增长，成本优势及海外布点获得客户认可。公司通过海外收购已经形成了全球生产布局，切入乘用车、商用车和工业等多个领域。在经过前期同步开发后，公司目前已经获得包括福特、大众、曼、宝马及奔驰等客户认可，随着未来几年匹配车型陆续上市，公司出口业务仍有较大成长空间。

　　估值与建议：

　　小幅调整公司2011年盈利预测至每股0.65元，调整幅度分别为-3.2%，目前股价对应2011年P/E和P/B分别为16.9倍和4.6倍，考虑到公司较强的行业地位以及出口和多元化的成长空间，我们维持对公司“审慎推荐”投资评级。