联发股份：稳步发展 成长可期

　　广发证券

　　从容应对行业困境，公司经营稳健。从公司历史的经营情况来看毛利率相对稳定，外部的不利因素"三高一荒"并没有给公司经营带来比较大的影响。反而受益于行业集中度的提升公司在3季度收入、盈利均保持比较大的增幅，同时公司预计全年将实现盈利20%-50%的增幅。

　　发挥自身优势，追赶行业龙头。相对于行业龙头鲁泰A,联发产品定位偏低，但公司也拥有自身的优势(比如高成长性、优良的内部管理水平，以及多样化的客户服务等等)，发挥自身优势，追赶行业龙头是公司不断努力的目标。

　　品牌经营是未来看点。公司品牌经营主要包含两部分内容：品牌面料公司主要是通过自己的设计师团队把握流行趋势开发产品后直接生产成成品向客户推销，从而改变订单式生产的接单模式，极大方便下游服装工厂需求。品牌服装的经营已经初具规模，目前开店数已经达到85家，营业收入也逐步攀升，公司计划在明年开店数达到200-220家，从而形成公司新的增长点。

　　盈利及预测：受益色织于行业的发展和公司综合实力的提升预计公司2011-2013年EPS分别达到1.26元、1.70元和2.26元，对应当前价格，2011-2013年PE分别为11.83倍、8.77倍和6.60倍。我们给予公司2011年的市盈率为15倍，公司的合理价值为18.90元，首次评级给予公司“买入”评级。

　　风险提示：(一)外围经济的不确定性在一定程度上会影响下游的需求；(二)劳动力紧张会对公司服装制造项目有影响，进而影响公司发展计划。