宁波银行：拨备不足资产质量需关注

　　长江证券

　　2011年前三季度宁波银行利息净收入同比增长33%，手续费净收入同比增长80%，营业费用(扣除拨备)同比增长31%，公司净利润25.41亿元，同比增长35.30%。公司前三季度业绩快速增长归因于信贷资产增长、息差回升、手续费收入高速增长和成本控制有效。公司资本充足，息差较高，同业资产规模下降将进一步推动息差回升。二季度由于中小企业资金链断裂造成宁波银行资产质量有所恶化，三季度虽然有所改善，但关注类贷款占比仍较高，资产质量需关注。

　　前三季度息差为3.02%，同比回升，其中第三季度息差为3.20%，环比大幅上升。公司净息差回升主要是由于今年以来基准利率不断上调，银行议价能力提升，以及三季度同业资产规模下降，息差摊薄效应减弱。我们认为公司存贷利差基本到达年内高点，但随着同业资产规模下降，未来息差仍将维持较高水平，预计2011年全年息差为3.14%。

　　三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降，但关注类贷款占比仍较高。预计未来经济软着陆，偿付风险可控。货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险，将有效缓解宁波银行的资产压力。当前拨贷比仅为1.50%，未来拨备计提压力较大。

　　前三季度公司手续费净收入同比增长80%，三季度环比增长447%。随着经济增长、经济金融化的深化，居民财富积累及消费意愿增强，公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行，实际负利率缓解，行政监管加强，理财产品收益将回归稳定增长。

　　我们认为公司业务发展较快，业绩符合预期，预计未来业绩平稳较快增长。流动性紧缩下，公司息差大幅提高，但中小企业资金链断裂带来的资产质量风险也需重点关注。我们预计宁波银行2011年和2012年盈利分别为32.43亿元和40.34亿元，对应11年动态市盈率为8.67倍，动态市净率为1.51倍，维持“推荐”评级。