豫园商城：投资收益增厚业绩 低估值优势显现

　　前3季度营业收入增长50.3%，净利润增长36.6%

　　公司2011年1－9月实现营业收入134.5亿元，比上年同期增长了50.3%；利润总额8.8亿元，同比增长37.4%；归属于母公司净利润7.0亿元，36.6%，，对应EPS为0.49元，业绩综合来看，基本符合我们的预期。

　　公司3季度营业收入增长29.7%，营业毛利同比增长35.5%，但今年公司参股的招金矿业投资收益大幅增加，促使当季净利润呈现81.9%的较大提升。

　　综合毛利环比提升，期间费用占比减少

　　公司综合毛利率为11.1%，较上半年有所提升。相较去年同期的14.4%仍有一定程度的下降，但比上半年整体5个百分点的下降，已经有所改善。我们认为是这主要是受今年黄金价格上涨，造成主营业态中低毛利的黄金批发收入增加所致。

　　参看3季度，即使在批发业务增加的同时，当季毛利率实现13.2%，同、环比都有所上升。本季度，期间费用中除财务费用外，都保持了占营业收入比的同比减少趋势，而就1-3季度来看，三项费用占比都有所减少。所以综合来看，我们对公司全年及未来的发展保持较好信心。

　　风险提示

　　低毛利黄金批发持续性压抑公司利润率成长；餐饮类扩张低于预期。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们预计公司2011～13年将实现营业收入169.4亿元、214.6亿元和264.4亿元，同比增长40.3%、26.7%和23.2%，净利润为8.5亿元、10.0亿元和12.2亿元，同比增长25.7%、18.6%和21.9%，EPS为0.59、0.70和0.85元，对应前日收盘价12年PE估值为14.2x，低估值优势显现，维持“谨慎推荐”的评级。

　　

(作者:祝彬)