中兴通讯：收入增长显著 汇兑损失拖累业绩

　　收入增长26.5%，净利润下滑21.5%，EPS0.31元

　　公司前三季度实现收入583亿元，同比增长26.5%，实现归属于母公司净利润11亿元，同比下滑21.5%，业绩略低于预期。其中第三季度完成收入209亿，同比增长36.6%，实现净利润3亿元，同比下滑38.2%。

　　主营收入增长显著，毛利率明显回升

　　公司前三季度收入增长显著，我们认为首先可归功于终端产品销量的强劲增长，以智能手机为例，根据ABI Research的调查显示全球三季度智能手机出货量同比增长33%，中兴在其中的份额占比5.5%，列第三位；其次可归功于在重点市场的突破。第三季度毛利率31.2%，环比二季度上升了4.6%，使前三季度毛利率回到了30%以上。与主要赶超对象诺基亚西门子网络公司的财报相比，中兴通讯第三季度收入增速超越20%，毛利率高3.4%，显示了较强的竞争优势。

　　营业外收入恢复正常，汇兑损失拖累业绩

　　公司前三季度的研发、销售和管理费用率分别为9.6%、13.5%和3.0%，同比均有小幅下降。但前三季度财务费用共14亿，第三季度单季增加了10亿。其主要原因是利息费用增长和汇兑损失。其中汇兑损失约达到5亿。此外营业外收入单季增加9亿，前三季度达15亿，同比增长27%，显示软件产品退税补贴已经基本恢复正常。

　　风险提示

　　新市场开拓可能持续影响毛利率

　　短期业绩下滑不改长期看好，给予“推荐”评级

　　我们认为收入的高增长佐证了公司在终端市场的地位和开拓重点市场的所付出的努力，这也是在未来行业激烈竞争中立足的基石，短期毛利率的下滑是可以接受的。但包括汇兑损失等主营内外因素也正考验公司在国际化竞争中的管理能力。我们谨慎下调11/12年EPS到0.97/1.26元，对应20/15倍PE，下行空间有限，持续增长确定性高，维持推荐评级。

　　

(作者:段迎晟)