金钼股份：钼价中期难以反弹

　　广发证券

　　拥优质钼矿，选矿能力大幅提升。公司主力钼矿为辉钼矿，只含少量铜和铅，品位高成本低。公司产出的钼精矿纯度可达到57%，远高于同行水平。公司不断提升选矿能力，目前产能约1500万吨/年，未来有望增长到2000万吨/年，折合钼金属2万吨左右。

　　钼价底部徘徊，深加工产品比重持续上升。钼价连续三年位于历史底部徘徊不前。主要原因有：1、全球钼需求大幅下滑；2、大型钼矿被不断发现；3、铜产能利用率不断提升，伴生钼产量大增。在全球钢铁需求增长放缓的局面下，中期钼价难有大幅反弹。全球钼产业持续向深加工产品倾斜，提升钼产业盈利水平关键在下游。

　　钼全产业链龙头，深加工产品驱动业绩增长。公司钼精矿纯度高质量好，适合下游深加工产品的生产。钼酸铵产能1.1万吨，明年估计可以达到1.7万吨；钼金属制品目前盈利占比不高，但新生产线投产后会形成钼粉年产能4200吨、烧结制品年产能2600吨、钼丝年产能900吨、钼板年产能200吨、钼异型年产能250吨，盈利前景值得关注。

　　配套环保抢先起跑，政策调控收紧。公司可受益政策调控必将对勘探、开采和冶炼的各个环节提出较高的环保门槛。公司率先完成二氧化硫回收项目具备无可比拟的先发优势。因此，将来国内钼铁行业结构调整的时候，金钼必将成为最为受益的公司。

　　盈利预测与估值：我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.22元、0.29元和0.37元，动态PE分别为71.7X、53.8X和41.9X,相对估值并不便宜，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求持续低迷，钼价继续萎靡不振；钼产品深加工项目投产进度过慢。