中国神华：市场化销售更为灵活

　　平安证券

　　中国神华前三季实现营业收入1536.3亿元，同比增长35.7%，归属于母公司股东的净利润341.8亿元，同比增长19.0%，实现每股收益1.719元，同比增长19.0%，基本符合市场预期。

　　根据内蒙古国家税务局关于西部大开发鼓励类项目继续执行税收优惠政策公告，公司相关分、子公司自2011年起暂按15%的税率预缴所得税，三季报冲回了中报中预提的所得税收。公司加大对现货煤销售比例，新增煤炭销量均以现货销售为主。同时，公司充分利用自有铁路优势，加大坑口煤采购，进行煤炭贸易流通，预计2011年外购煤量将超过1亿吨。

　　前三季度，煤炭综合售价为435.6元/吨，同比上涨6.2%，其中现货煤售价为510.2元/吨，同比上涨11.7%。上涨因素在于公司现货煤销售价格二季度起参照环渤海煤炭价格指数，市场化销售更为灵活；外购煤下水量大幅增长，也在一定程度上推高了煤炭综合售价。

　　随着通胀的逐步缓解，煤-电矛盾调整迎来重要时间窗口，合同煤、电价上调预期增强。公司未来大幅受益于合同煤价、电价上涨。

　　预计公司2011年、2012年EPS为2.28元、2.68元，维持“强烈推荐”评级，给予目标价35.0元。