许继电气：三季度收入环比提振 全年业绩平稳

　　广发证券

　　2011年三季报要点：2011年前三季度实现营业收入23.78亿元，同比上升19.98%，归属上市公司净利润9426万元，同比上升5.86%，实现每股收益0.25元。公司第三季度实现营业收入9.68亿元，环比和同比分别增长12.76%和21.98%；实现归属母公司净利润2056万元，同比增长1.76%，单季度每股收益0.05元。三季度利润增速大幅低于收入增速主要是由于软件退税政策导致前三季度软件退税尚未到位，营业外收入同比大幅减少所致，我们预计年底这一退税返还将执行完毕。

　　毛利率稳步提升，费用率保持平稳。前三季度公司主营业务毛利率为33.56%，同比增长0.1个百分点。第三季度综合毛利率29.19%，同比和环比分别上升0.72个百分点和下降7.25个百分点。

　　第三季度起由于EPC工程确认收入较多导致毛利率环比有所下降，由于公司直流工程收入进入确认高峰，预计综合毛利率有望维持稳中有升。此外，前三季度公司管理、财务和销售费用率分别同比下降0.31、0.09和上升0.05个百分点，费用控制开始奏效，费用率同比保持平稳。

　　纳入国网中电装备麾下，业绩稳步提振可期。目前国网中电装备与平安信托的股权臵换完成，这一股权易手标志着许继集团资产注入进程向前更进一步。虽然目前国网对其麾下包括南瑞、许继和电科院三企业的二次设备业务发展构想尚未出台，但有了国网的大力支持，公司未来业绩稳步提振可期。

　　估值：不考虑资产注入的情况下，我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.45、0.62、0.75元。考虑注入集团资产，我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.07、1.30、1.52元。我们给予2012年20倍市盈率，目标价定为26元，投资评级“买入”。

　　风险提示：集团资产注入进度低于预期，智能电网推进进度低于预期。