华新水泥：业绩略低于预期 供给端确定性改善

　　投资要点

　　事件：

　　2011年1-9月公司实现营业收入897909万元，较去年同期增长69.7%，实现归属母公司所有者净利润90451万元，较去年同期增长912.8%，EPS为1.12元。2011年7-9月公司实现营业收入340762万元，较去年同期增长68%，实现归属母公司所有者净利润36246万元，较去年同期增长2862%，EPS为0.45元。Q1、Q2、Q3分别实现EPS为0.12、0.55、0.45元点评：

　　产能利用率不高，吨水泥均价环比平稳，成本略有上升。我们测算公司上半年熟料窑运转率仅有72%，低于公司往年同期水平。公司实现水泥及熟料销量约1030万吨，环比2季度略有下降。吨产品销售均价为308元，环比2季度基本持平。3季度吨水泥生产成本达到220元，环比上半年略有上涨，超出我们预期。公司3季度毛利率由2季度31%下降至28.5%。

　　吨水泥期间费用高于我们预期。公司3季度吨水泥期间费用达到45元，环比上涨5元，同比上涨10元。吨水泥销售费用本应与水泥销售价格无关，而公司该财务指标环比、同比均出现不小涨幅，超出我们的预期。

　　湖北省水泥行业供给端确定性改善。湖北省新增水泥产能将十分有限，如果落后产能顺利淘汰，供给端将出现负增长，2011~2013年熟料有效产能增长率分别为6.4%、-2.2%、-3%，高景气度将持续。

　　中长期看，产能利用率仍有提升空间。随着区域产能的逐步消化，公司较低的产能利用率将有望提升，这是公司业绩增长的又一大动力。

　　盈利预测及评级：预计11-13年EPS分别为1.63、2.11、3.12（未考虑增发摊薄），对应PE分别为12.2X、9.4X、6.4X，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示：房地产开发投资增速下滑，落后产能淘汰低于预期

　　

(作者:张忆东)