古越龙山：进入高增长轨道 买入评级

　　方正证券  研究员：陈光尧

　　投资要点

　　黄酒消费需求将长期增长

　　黄酒特有的营养保健功效契合现代饮食诉求；我国老龄化来势凶猛，中老年人更偏好黄酒消费；经济的长期增长导致消费理念的深刻变革--追求消费质量，黄酒业进入量价齐升发展轨道。

　　黄酒业的发展符合国家产业政策

　　黄酒属于低耗粮酿造酒，符合“优质、低度、多品种、低消耗”的酿酒业发展方针，政策要求积极实施“四个转变”(普通酒向优质酒转变，高度酒向低度酒转变，蒸馏酒向酿造酒转变，粮食酒向水果酒转变)，政策明确要积极发展黄酒。

　　诸多因素推动公司快速发展

　　黄酒原酒电子交易平台预计11月份开通运行，届时原酒价格可能大幅上涨，更重要的是原酒价值将得到市场公开重估；女儿红并入公司后接着原有渠道，销售发力；方文山作词《古越龙山》或将重演《青花瓷》的奇迹；公司梳理产品结构，提升档次、提高价格中枢已见成效。

　　公司业绩自2010年来高速增长

　　公司2010年、2011年三季度营业收入增长46%、30%，归属于上市公司股东净利润增长63%、55%，收入增速远高于行业增速，净利润更是高于行业增速，毛利率、净利率都在提升，公司市场份额也成为行业第一，业内竞争力稳步提升。

　　我们有别于市场的观点

　　黄酒的区域性蕴含了巨大的发展潜力：黄酒目前70%消费集中在江浙沪11%的人口上，其他人群是巨大的潜在市场，江浙沪经济发达区的消费主张更具向外地扩张的示范作用。会稽山、塔牌等绍兴黄酒企业积极酝酿上市，有利于整个行业发展，也有利于古越龙山的发展，他们是竞争更是发展伙伴关系。公司和汾酒从销售地域性与全国化、历史文化传承、产品结构变革等方面有众多的相似性，古越龙山可能重演汾酒近年的复兴之路。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2011-2013年EPS为0.31、0.43、0.68元，考虑到公司竞争力提升、行业地位变化、原酒价值的市场回归，给予6倍市销率对应48倍市盈率，目标价15元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　原材料超预期涨价风险、食品安全风险、竞争加剧风险。