北新建材：需求继续稳定增长 成本下行提升盈利

　　中投证券

　　我国石膏板人均使用量远低于世界水平，未来五年市场将达40亿㎡，年均增长14%。①我国目前人均石膏板用量1.5㎡，远低于世界2.5㎡及美国6.9㎡；而水泥人均用量高于世界一倍；未来石膏板将不断替代水泥预制板等传统建材；②需求增长远高于房地产增速。过去十年我国水泥与房地产年均增速低于15%，而石膏板高达40%，其增长一是来自对传统建材的替代，二是来自于存量房屋改造市场的需求。以人均3㎡需求量预测，我国石膏板市场5年内将达40亿㎡。

　　2012年房地产竣工面积增速仍将保持高位，石膏板需求将增长25%。09年底至10年50%以上的商品房新开工增速将直接影响2012年的竣工面积，预计2012年竣工增速将保持在20%以上；而目前房地产投资下行预计将在2013年体现。基于此我们预计明后年石膏板需求增速为25%与15%，需求量为27.9亿㎡与32.0亿㎡。

　　2012年新增需求明显大于供给，石膏板价格将保持稳定。由于近两年 北新建材与可耐福石膏板产能扩张明显，大企业市场占有率已经超过50%。2012年我们估计市场新增供给约为3.5亿㎡，小于预计的5.6亿㎡的新增需求。加上市场集中度不断提升，石膏板价格有望保持稳定。 明年上半年以前废纸价格仍将保持下行趋势，公司毛利率回升至30%左右。美废价格受制于全球宏观经济，我们预计明年上半年以前全球经济不会出现明显的好转。而且作为原材料的木浆库存量已经达到40天，高于30天的常规水平。因此预计废纸价格仍将继续下行，公司毛利率明年将回升至30%左右。由于明年下半年宏观经济形势不明确，纸价走势有待明确。

　　给予“强烈推荐”的评级。通过敏感性分析，美废价格变动5%，对公司EPS影响为2.3%。预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元，对应EPS为0.85元、1.14元与1.43元。