五粮液：业绩无近忧 静观管理层调整之变

　　平安证券

　　16日，我们在四川宜宾参加了五粮液2011年临时股东大会，主要观点如下：会议通过选举刘中国先生任股份公司董事议案，赞成票占99.86%，弃权票占0.14%。随后的第四届董事会第十八次会议选举刘中国先生担任股份公司董事长。

　　预计涨价等效应会体现在2012年。五粮液在9月10日上调主品牌52度五粮液价格约30%，但由于欠经销商普遍3－6个月货物，故涨价效果体现在账面上估计会到2012年。同时，为支持主产品价格上涨，公司8、9月份进行了控量，也影响了3季度的业绩。综合来看，涨价的效果主要会体现在2012年。

　　预计2012年五粮液主品牌仍可能提价。由于发改委约谈及需要时间消化此前提价的压力，故五粮液近期应不会有动作。但五粮液2012年中仍可能再次提价，我们预计幅度在20%左右。

　　新品、出口等可能是下一步关注点。沟通中，新任董事长刘中国曾表示应扩大出口，并认为应根据不同消费者需要梳理品牌体系，开发定位于不同年龄、层次、文化背景和消费习惯的新品。据此推断，出口和新品开发可能是下一步需关注的点。

　　我们预计五粮液11－13年EPS分别为1.63、2.52和3.23元，同比增41%、55%和28%，2012年的高速增长缘于我们假设其主品牌2012年再提价20%，且销量增长10%。以11月17日36元的收盘价计算，动态PE为22、14和11倍。我们4月27日已上调评级至“强烈推荐”，并预计年末股价达到39-48元，当前公司股价仍明显偏低，维持“强烈推荐”。