国投新集：经营拐点显现 成长路径清晰

　　平安证券

　　投资要点：

　　事项：11月10日与国投新集董秘马文杰先生就公司经营及规划进行交流，主要观点如下：

　　三季度业绩环比大增原因在于价格上涨、成本控制良好。

　　一是平均售价提高。1-3季度，煤炭综合售价不含税为528元/吨，高于上半年综合售价520元/吨，其中电煤不含税价格为500元/吨，基本略与去年持平。

　　二是制造成本略有下降，部分财务费用资本化。三是在二季度由于刘庄矿检修影响了煤炭产量，三季度煤炭生产较为顺利，产量恢复正常。

　　预计2012年口孜东矿产量贡献200万吨，主要增长点之一。

　　口孜东矿预计将在明年一季度末开始试生产，6个月以后进行竣工验收，预计全年煤炭产量在200万吨。口孜东矿自动化程度较高，建设投入资金累计58亿元，未来成本中折旧较高。预计口孜东矿盈利能力将低于刘庄矿(吨煤净利150元/吨)的盈利能力，预计吨煤净利为120元/吨。

　　公司各矿井的盈利能力极不平衡，从历史财务数据来看，刘庄矿(一矿、二矿)贡献了净利润的90%，而新集矿(一至三矿)属于老矿井，由于承担了较大的社会负担，盈利贡献仅占净利润的10%。