华域汽车：业绩稳步增长 持续强势

　　招商证券  研究员：汪刘胜

　　下游企业持续强势，内外饰件贡献主要业绩。3Q公司主要下游大众、通用增速领先，合资品牌乘用车销量持续强势，保证公司业绩增长。以延锋伟世通为主的内外饰件净利润增速强势；功能性总成增速较慢，主要是几家合资企业受到成本上升，业务产品调整等影响盈利能力下滑，但目前盈利情况已经处于较低水平。综合看预计4Q综合毛利率与3Q基本持平。

　　上汽制动并表，整合圣德曼

　　上汽制动系统10年4Q开始并表，对11年前三季度同比增速有所影响，预计4Q影响将减弱，收入增速将回落。圣德曼铸造纳入公司后，公司通过对圣德曼进行业务梳理等方式实现盈利，开始对华域提供正面业绩贡献，预计未来成为华域新业绩增长。

　　集团外配套占比预计将提升

　　公司下属配件企业技术水平领先，在B级以上车型扩展市场具备优势，集团外配套占比逐渐小幅提升。随着上海通用等合资企业新车型和改款车上市速度加快，华域新增配套量和配套客户将增长，配套速度可能加快，预计中期集团外配套占比继续小幅增长。

　　产能扩充基本完成，短期费用将上升

　　公司固定资产和在建工程持续增长，折旧摊销费用有所提升，3Q转固资产较多，未上量前费用压力增大。预计4Q新增产能上量后，费用压力将有所缓解，明年将释放业绩。

　　投资评级

　　我们看好华域下属配件企业在合资车企的配套拓展，认为公司具备较强的抗风险能力，业绩将持续稳定增长。预估每股收益11年1.17元、12年1.42元，对应11年的PE、PB分别为8.7、1.7,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示

　　汽车行业景气度下滑，原材料成本压力。