文峰股份：定位二三线市场 把握成功模式

　　定位二、三线市场空间巨大：公司主要门店布局于江苏省二三线城市，既避开了一线城市的激烈竞争，又能充分受益于江苏省良好的经济环境和逐步提升的消费能力。

　　组合业态自建购物中心：公司主营购物中心业态并采取自建的方式对外扩张，百货、超市、家电三大业态均自行经营。公司在经济欠发达区域自建购物中心更易得到当地政府支持并获得大面积自有物业，目前公司自有物业约25万平米，占比达68%，未来启东店、海安店和南通二店建成后，自有物业比例将提高到80%以上。

　　业绩进入释放期：2009年如东店扩建和靖江大世界开业经历1-2年培育业绩增速加快；如皋店去年底扩建完毕，今明两年进入快速增长期；今年完成的海安项目、连云港项目和宝应店以及明年投入使用的启东1期、未来储备计划中的南通二店、海门店和大丰店的滚动开发将促进公司进入新一轮的业绩释放期。

　　模式可复制，未来稳扩张：公司未来将继续以自建购物中心的模式对外扩张，成本较低且储备门店丰富。另外，江苏省共有52个县级市，理想进入区域有30多个，为公司进一步扩张留出空间。

　　盈利预测：预计公司2011-2013年EPS分别为0.82元、1.24元、1.46元，其中零售主业EPS分别为0.79元、0.97元、1.35元，估值比较合理，给予推荐评级。

　　风险提示：经济增速放缓，门店培育期过长；理想物业选择范围小，出现扩张瓶颈；二三线市场增速低于预期，招商过程中可能存在阻力；扩张过快及复合业态带来的人才及管理风险；竞争对手渠道下沉导致竞争升级；地产部分确认比例不定。

　　

(作者:罗旷怡)