冀东水泥：区域控制力伴随产能投放加强

　　中银国际

　　冀东水泥前期批准建设的生产线在2011年陆续建成投产，产能在今年仍保持较快增长，在整体新增水泥供给有限背景下，公司产能投放对整体供求影响相对有限。今年受需求放缓影响，预计公司全年水泥吨盈利水平比去年略有提升，展望明年全年，公司在核心市场控制能力较今年进一步加强，产能逐步释放，产量的增长将驱动业绩稳定增长；同时目前公司的吨水泥毛利仍然处于较低水平，如果明年下半年需求好转，冀东与金隅在京津冀地区的战略协同值得期待，具有一定的向上业绩弹性。

　　支撑评级的要点：

　　产能逐步释放，明年销量将保持较快增长。考虑到明年将要投放的生产线，冀东水泥目前水泥产能已经超过一亿吨，其中有近两千万吨是在2011年6月后投产，预计随着这些产能的释放以及一些收购兼并项目的实施，明年冀东水泥产销量仍将保持较快增长。

　　区域控制能力加强，主要区域供求关系有望进一步改善。2011年是河北地区前期在建产能相对集中投放的最后一年，而河北地区较强的落后产能淘汰力度也降低了新增供给的冲击影响，明年有望进一步改善；陕西地区景气触底，明年进一步恶化可能性不大；预计东北地区明年水泥售价仍将保持较高水平。

　　冀东与金隅战略协同的外部条件逐步成熟，水泥价格有一定提升空间。

　　目前冀东水泥和金隅股份在京津冀地区已经控制50%以上的水泥产能，明年在区域内基本无新投产产能条件下，企业战略协同的外部条件逐步成熟，而且目前京津冀地区水泥的绝对价格不高，预计两家公司加强战略协同的可能性较大，水泥价格有一定提升空间。

　　产能逐步释放驱动业绩稳定增长，需求好转情况下具有一定业绩弹性。

　　短期需求端仍存一定压力，考虑到供给端因素，明年下半年区域水泥价格稳中有升可能性较大，而公司产能逐步释放，产量的增长将驱动业绩稳定增长；同时公司的吨水泥毛利仍然处于较低水平，如果需求情况好转，则具有一定的向上业绩弹性。

　　评级面临的主要风险：

　　房地产投资过快回落导致水泥需求较快回落的风险。

　　估值：

　　我们预计2011-2013年盈利为1.505、1.789和2.245元，给予目标价19.00元，对应2012年11倍市盈率，维持“买入”评级。