隆平高科：退一步 海阔天空

　　事件：受一系列负面信息冲击，近期种业股集体大跌，12月5-6日隆平高科累计下跌16%以上。

　　对于近期种业股集体跳水，资本市场主流观点认为是受一系列利空冲击造成估值假摔所致，目前股价已有矫枉过正迹象。事实上，细究本轮种业股下跌之动因，我们发现前期农业部公布的种子抽检不合格仅仅是下跌的外因即导火索，真正引发种业股价跳水的内因还在于――种业股高处不胜寒的估值。

　　首先，我们要提醒投资者注意的是――种业公司过高的估值一定会降下来，但并非以股价硬着陆的方式，而是在较长的时间周期里，通过盈利比股价更持续快速增长的方式来完成估值水平的横向接轨。

　　其次，根据我们先前的分析逻辑和研究体系，种业股若要启动下半场行情必须符合三个条件：（1）经营要素增长强劲。根据重点种业公司2011/12年度销量、价格、预收款等增长情况来看，这一条件目前已经具备；（2）政策暖风频吹。我们预计准确的时点应在春节后的第一个工作周出台中央一号文件，农业科技中生物育种为题中应有之意；因此，最晚可在春节前一周提前蜇伏，当前时点也可逢低增持，备战下半场行情；（3）种业公司估值回归合理水平。考虑到研究水稻种和玉米种细分行业的逻辑起点不同，我们认为登海种业和敦煌种业在2012年25倍PE、隆平高科在30倍PE处，投资安全边际开始显现。

　　本周，随着种业公司股价断崖式下跌，水稻种公司股价正在逼近30倍PE、玉米种正在逼近25倍的投资安全区域，我们认为以上三个要素中，近期可能会率先满足条件（1）和条件（3），条件（2）虽然无法同步满足但在春节前达成的概率较高。因此，当前阶段，种业股启动下半场行情的条件正在越来越成熟，投资者应该由中场休息室开始走回运动场，准备即将开始的下半场比赛。

　　对于隆平高科而言，我们给予机构投资者的策略建议为：（1）若股价回落到25.8元附近，则积极增持，能实现投资进退自如、持股期限可长可短；短则可参与短期暴挫之后的技术性反抽，长则兼顾春节前后的种业下半场行情，甚至作为2-3年的种业重点储备品种进行长期持有。（2）若股价未能回落到估值安全区域之内，则可继续静观等候，待春节前后进场，参与种业股下半场行情。在经济下滑趋势尚未得到趋势性扭转、流动性尚未大规模松动之前，对高估值的种业板块采取“退一步，海阔天空”的策略未尝不是一种上乘之选。

　　我们维持隆平高科盈利预测，预计2011-13年净利润分别为142.48、239.34、327.05百万元，EPS为0.51元、0.86元和1.18元，2012年目标股价区间：34.4-36.4元，对应2012年40倍和13年30倍PE，潜在上涨空间近30%，重申“买入”评级。

　　最后，我们对刘石先生辞职带给隆平高科的影响定性评述观点如下：（1）刘石先生的辞职对隆平高科1-2年的经营势头和盈利增长影响不大，但3年以后盈利增长的持续性和幅度可能会面临不确定性；（2）作为拐点型的企业，资本市场之所以给予隆平高科远高于行业的估值溢价率，很大程度上是对隆平这一管理团队的核心成员刘石个人魅力的高度认可，灵魂人物的离开可能不影响短期盈利水平，但可能降低公司估值水平；（3）隆平高科在水稻种子研发领域的核心竞争力在刘石加盟前就已奠定，刘石离开后依然不会减弱；（4）水稻种子管理团队的运作经验和管理水平依然值得信赖，水稻种子的核心竞争优势不会削弱，持续增长潜力依然巨大；（5）刘石空降隆平高科之后，带来的价值营销理念经隆平高科各子公司践行后效果显著，公司经营业绩也大有改观，因此即使刘石离开后，现有的团队也将继续沿着这条正确的道路前行；（6）子公司少数股东权益收回依然是隆平高科未来2-3年的战略重点方向，这一点不会因刘石先生的离开而有变化。

　　

(作者:谢刚)