汉钟精机：业绩增长稳定 关注真空泵业务进展

　　安信证券

　　报告关键点：

　　真空泵业务有较大的发展空间；中央空调用制冷压缩机将面临激烈竞争；首次给予“增持-B”的投资评级。

　　报告摘要：

　　公司主要产品有螺杆式制冷压缩机、螺杆式空气压缩机和真空泵等。其中螺杆式制冷压缩机主要应用于制冷工业中的大型商用中央空调设备和冷冻冷藏设备；螺杆式空气压缩机主要应用在工业自动化领域；真空泵是近年新发展的业务。

　　真空泵业务有较大的发展空间。近年来大量的有油真空系统已被无油清洁的真空系统所代替。我国干式真空泵的生产处于刚刚起步阶段，进口替代和市场开拓空间较大。公司一直从事真空泵的维修工作，自2010年开始生产螺杆式干式真空泵。预计今年销量可以达到400台左右。鉴于我国干式真空泵市场较大的发展空间，公司产品的技术指标及性能不逊于爱德华等国外品牌，且公司有可能进一步拓宽真空泵产品线，我们认为公司这一业务有较大的发展空间。

　　公司冷冻冷藏压缩机业务收入占比逐年提高。公司的制冷压缩机业务分为两类，一类是中央空调用制冷压缩机，另一类是供给小型冷库用的冷冻冷藏压缩机。

　　近年来，公司冷冻冷藏压缩机销售收入占制冷压缩机业务的比重逐步上升，从2006年的不到1%上升到2010年的约13%，今年这一比例可能会提升到18%左右。

　　目前，公司的冷冻冷藏压缩机业务下游主要应用在工业冷库中，我们认为未来可能会进入食品冷链产业。

　　公司空压机的主要产品是螺杆空气压缩机机体。面对激烈的市场竞争环境，与整机生产商相比，议价能力稍弱，且被下游组装企业压缩部分利润，毛利率与开山股份等整机生产商相比要低一些。我们预计公司未来几年此业务收入增速为15%左右，毛利率略有下降。

　　我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为23%、20%、20%，EPS分别为0.63元、0.72元、0.86元。公司12月27日收盘价11.56元，相对2012年估值为16倍，首次给予“增持-B”的投资评级。

　　风险提示：制造业投资增速放缓；国家冷链发展速度低于预期；原材料价格和人工成本上涨的风险；募投项目的进展低于预期；市场开拓不利。市场竞争激烈。