天坛生物：基本面向好增长趋势明确 增持

　　安信证券 研究员：邹敏

　　医药行业降价风潮中，疫苗子行业地位相对超脱

　　治疗领域用药金额控制将一直伴随着医药行业的发展，药品价格下降始终是悬在创新能力不足的医药企业头顶的一把达摩克利斯之剑。预防领域的疫苗企业地位相对超脱，受降价影响较小。特别是天坛生物作为国内一类疫苗生产的龙头企业，经历2009年发改委对一类疫苗价格调整后，我们认为短期内价格将不会发生变化，部分一类疫苗价格仍然偏低，仍有上升空间而非下调。当然部分一类疫苗价格偏低，调价预期虽然存在，但是国家对其价格调整的时间节点很难把握。

　　《疫苗供应体系建设规划》利好一类疫苗企业

　　《规划》的实施对整个疫苗行业来说是利好的，但是透过新闻稿的字里行间，我们分析对行业内一类疫苗企业将有重大推动作用，特别是天坛生物将受益匪浅。其一，天坛生物本部生产的一类疫苗品种全面受益，如麻疹系列 (包括麻疹、麻风、麻腮风)、乙肝、脊灰、黄热、百白破等。随着《规划》的实施，这些品种的采购和储备量会增加其二，天坛生物参与的国家疫苗工程研究中心的逐步完善，其研发的新疫苗品种未来产业化时，天坛生物将可能是首选的生产方。其三，亦庄基地建设将纳入到国家支持领域，将获得国家专项资金的支持，对亦庄新基地的建设将有较大推动作用。

　　血液制品进入新的高景气周期

　　2011年7月，浆源大省-贵州省政府将对单采血浆站进行重新规划，仅保留开阳、独山、普定、黄平等个单采血浆站。这势必加剧整个行业原料血浆供应紧张的趋势，且近几年内都无法缓解供应紧张的局面。天坛生物旗下的蓉生药业主要生产血液制品，年投浆量约300吨左右，由于蓉生在贵州没有设臵浆站，此次贵州浆站重新规划对蓉生没有影响，行业的高景气度对蓉生构成实质性利好，我们认为未来蓉生的血制品将是天坛的重要增长点之一。

　　管理层变更，基本面向好

　　新产品上市(新规格乙肝疫苗、β干扰素)、麻疹系列(麻风二联、麻风腮三联疫苗)突破产能瓶颈及OPV出口是未来增长点； 我们预测2011-13年，公司EPS0.57、0.65和0.85元，我们给予公司2012年业绩的35倍PE,12个月目标价22.8元，给予增持-A的投资评级。

　　风险提示

　　疫苗不良反应事件，给行业带来负面影响；行业监管趋于严格对行业带来不利影响；天坛生物整体搬迁，可能会对生产造成影响；中生集团整合过程中的诸多不确定性。