山东矿机：明年拓展新业务 收入增长趋势明确

　　安信证券  研究员：林晟 张仲杰

　　报告摘要：

　　近两年公司主业收入增长趋势明显

　　就目前订单来看，10月份以后总量虽然有所回落，但同比增长约20%。(上半年可能大多在1.5-2亿元之间，但一般下半年都会好于上半年)因此我们预计公司今年收入规模可能在17亿元左右，收入仍以刮板机和液压支架为主，其中刮板机的收入可能超过7亿元。今年液压支架占比减少，刮板机占比上升。主要是因液压支架竞争较大，毛利率下滑明显，所以将产能转移至刮板机。

　　明年既有主要产品市场展望

　　目前煤炭行业固定资产投资增速仍相对较高，目前为止累计增速在30%左右，我们认为这一增速至少在明年上半年可以维持。就主要产品来看：公司液压支架明年产能释放，但预计仍将部分用于别的产品生产，产量增长可能在20%左右。刮板机属于较为成熟的产品，如果剔除结构以及更新需求的变化，其实市场需求的增长与煤炭产量的增长应基本一致，因此明年刮板机虽然将保持增长，但今年这么高的增速难以保持。采煤机、掘进机、洗选设备明年虽会增长，但基数低，对业绩影响不大。

　　公司其它主要看点

　　整体来看公司综合毛利率应已见底；明年将陆续新增煤炭业务及煤矿开采服务业务(可能带来2亿元收入；煤矿开采服务是未来的发展重点方向之一)；山东煤机市场的整合可能带来机会(公司作为山东地区最大的煤机生产企业，可能会受益于此)；救生舱产品明年下半年开始可能需求释放(公司在这一产品上有一定的技术优势)。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.52元、0.73元和1.01元，复合增长率25%左右。按2012年25倍估值水平计算，公司合理股价为18.3元左右，原来公司估值偏贵，但此轮下跌后有一定安全边际，给予增持-B的投资评级。

　　风险提示

　　行业竞争超预期；救生舱的需求释放低于预期；煤矿及煤矿服务业务这一新领域的开拓存在一定不确定性