首商股份：剥离亏损门店 减轻盈利压力负担

　　光大证券

　　公告梗概：

　　董事会批准核销青海西单商场长期股权投资2450万元，该项长期股权投资在以前年度已全额计提长期股权投资减值准备；核销公司对青海西单商场的债权7154万元，该项债权由于青海西单商场已经清算完毕，并已全额计提了坏帐准备金，对公司2011年经营业绩无重大影响。

　　剥离外埠亏损门店，提高未来盈利能力：

　　青海西单商场有限公司自2004年12月组建以来，相继在西宁开办了创新百货店、城南超市店和格尔木西单商场超市店，由于产品定位及选址等问题，加上异地门店培育期较长，门店的业绩并不理想，连年亏损严重。为减少损失，公司于2008年果断关闭了调整无望的青海创新百货店，力争将公司关店损失降到最低。今年6月份，公司开始对青海西单商场进行清算工作，截止目前清算工作已经全部完成，2005-2010年青海西单商场累计亏损总额9596万元(其中2008/2009/2010年，青海西单分别亏损3308/1701/1156万元)，对原西单商场业绩造成一定影响。目前公司通过关闭外埠亏损门店，盈利压力大为减小。我们认为原西单商场自身经营情况通过外部亏损门店的剥离，未来几年的业绩增速将值得期待。

　　维持买入评级，六个月目标价14.8元：

　　由于我们模型中已经剔除了青海店的盈利预测，故维持公司2011-2013年EPS分别为0.58/0.74/0.91元的预测，以2010年为基期三年复合增长率35.80%(已考虑2010年合并报表因素)，考虑到目前零售板块估值中枢的下移，我们调整6个月元目标价至14.8元，对应2012年20倍市盈率。从公司3Q2011业绩来看，公司重组的协同效应已初步显现，原西单和新燕莎净利润增速均有较大突破，预计未来随着整合的深入，通过资源整合及供应链、物流共享等方式，原西单商场各门店，尤其是北京地区的亏损门店的业绩改善和提升的空间很大，因此公司的净利润增速未来几年仍能保持较稳健的增速。而原燕莎购物中心及奥特莱斯等新业态占合并后公司经营面积的1/3以上，未来 首商股份将形成多业态、多品牌的立体化商业运营态势，符合零售业态发展趋势，发展空间较大。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　企业整合效果不佳，业绩低于预期；宏观经济增长速度低于预期。