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开元投资:注入医院资产增厚业绩 买入

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-24 16:46 来源: 光大证券

  光大证券 研究员:唐佳睿

  公告梗概

  公司拟以2.97亿元受让申华控股、银凯医疗分别持有的西安高新医院有限公司(西安高新医院)92.94%、7.06%股权。本次交易完成后,西安高新医院成为公司的全资子公司。股权转让方申华控股、银凯医疗与公司从属于同一实际控制人,此次交易构成关联交易。

  注入医院资产质地较好,增厚2012年EPS0.03元

  西安高新医院是我国第一家民营三级甲等医院,占地面积55亩,总建面5.2万平米,设有临床、医技科室46个,床位760张。截止2011年10月31日医院总资产5.52亿元,负债总额3.38亿元,股东权益2.14亿元,2011年1-10月营业收入2.65亿元,净利润0.15亿元。公司采用收益法评估值3.19亿元为本次交易的定价基础,最终确定价格为2.97亿元,收购金额较账面净资产增值0.83亿元,溢价率39.01%。协议中,申华控股和银凯医疗对未来三年医院的净利润做出不低于2,083.79万元、3,167.04万元、4,217.85万元的承诺(不实现则以现金方式向公司一次性将差额补足),使此次投资收益的不确定性减小。

  医疗板块前景广阔,但加大多元业务风险

  通过此次收购,公司可以迅速进入同属大消费行业的医疗领域,未来发展空间巨大。而且公司虽为三甲医院,但目前在人均费用等价格方面与全国三甲医院相比仍偏低,因此未来发展空间较大。此外,借助此次收购,公司将进一步延伸投资链条,丰富公司的产业结构,扩大公司的行业版图。但公司一直是以百货零售为重心,从未涉足医疗事业,未来医院业务不会与公司现有的主营业务产生协同效应,多元化业务将拖累目前公司的整体估值下移。

  盈利预测与评级

  不考虑地产业务EPS约0.03元,假定医院2012年注入公司,我们调整公司2011-2013年EPS分别至0.22/0.37/0.40元(之前为0.22/0.34/0.36元),其中零售主业分别为0.22/0.28/0.36元(医院业务分别为0.00/0.03/0.04元),以2010年为基期未来三年复合增长率23.5%(零售业务31.6%),给予公司六个月6.80元目标价,对应2012年主业20倍PE。我们维持之前的观点,公司百货业态目前门店梯队合理,自有物业比例较高,随着宝鸡店脱离培育期,西稍门店开业后的较好经营情况,我们对于公司百货业态前景较有信心。而随着公司业务日益多元化,未来经营从百货业态转变为投资型综合类公司的趋势也日益明显,维持买入评级。

  风险提示

  公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险

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