辉隆股份：收购新安农资部分自然人股东股权

　　

　　湘财证券 赵军

　　事件：

　　公司于2011年12月31日公告，使用超募资金785万元收购子公司新安农资15名自然人股东24.15%的股权。

　　股权比例提升强化控制力，对外扩张稳步推进。

　　新安农资原为黄山市农资公司的控股子公司，持股比例为68.05%。辉隆股份于2011年7月收购了黄山农资公司所持有的新安农资51%的股权，本次再次收购自然人所持股权，使得公司持股比例上升至75.15%。本次收购完成后，黄山农资仍持有新安农资17.05%股份，剩余股权为其他六名自然人持有。公司本次收购自然人股权，提高了对子公司的控制力，是对公司并购省内资源的延续，有利于加强对内部资源的整合，进一步完善省内的网络布局。我们认为，在农资流通行业整合的大背景下，公司依靠灵活机制和资金优势，通过并购实体和吸收经营团队，将稳步推进对外扩张的进程。

　　估值和投资建议：

　　我们看好农资流通行业整合的机遇，看好公司网络渠道快速拓展的能力，以及产品多元化和自有产品植入带来的效益提升。我们认为，在前期扩张的阶段，应该主要关注公司收入的增长和网点布局的速度，而相对忽略盈利的波动。在网络布局拓展之后，公司依靠渠道的规模优势，盈利能力会得到逐步提升。

　　预计11-13年EPS分别为0.64元、0.85元、1.28元，给予12年30倍PE，目标价25.5元，“买入”评级。作为农资流通行业A股唯一上市标的和行业内最具有进取精神的企业，我们建议投资者积极关注。

　　风险提示：化肥价格剧烈波动对收益产生的不确定性影响；渠道网络布局速度低于预期。