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宋城股份:飞身跃龙门 蓝海尽领风骚

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-01-07 10:49 来源: 中证网

  

宋城股份:飞身跃龙门蓝海尽领风骚

  国联证券

  “轻运营”模式打开盈利的“蓝海”。公司以其独特的“主题公园+旅游文化演艺”经营方式创造出“轻运营”模式,在保持较同业高资产周转率的同时,边际投入低,拥有极强的盈利能力,并且演艺节目轻资产的特性决定了其具备较强的复制能力,我们看好宋城模式给公司业绩带来的持久增长。

  经营稳健,基本面有保障。公司1-2年业绩增长的来源仍是现有的杭州市内景区,宋城景区仍将是业绩的主要来源,宋城二期的建成将提升景区接待能力,西湖申遗成功和休博会的举办将有望拉动宋城景区入园游客量;杭州乐园2012年上演《吴越千古情》以及水公园的运营使其有可能成为业绩增长的黑马。

  异地复制发展空间大。公司未来2-3年的看点是公司的异地扩张项目,目前已经着手开展4个异地项目,预计三亚项目2012年下半年完成并开始贡献收入、泰山和石林项目有望2012年底或2013年初完成,丽江项目预计2013年下半年完成。异地项目如若培育成功,业绩将呈倍数增长。

  给予公司长期“推荐”评级,六个月目标价30.1-32.7元。预计公司11年-12年EPS分别为0.61元、0.86元,我们看好公司“主题公园+旅游文化演艺”经营模式的复制,如若千古情系列培育成功,公司在未来2-3年业绩将出现倍数增长。考虑到公司旅游文化演艺概念在A股市场上的稀缺性,加上公司经营模式的特殊以及2年后连锁复制的高业绩爆发可能性,我们采用PEG方法并参考DCF进行估值,给予公司市盈率一定的溢价,认为对应于12年EPS35-38倍市盈率较合理,对应于合理目标价位30.1-32.7元,给予公司长期“推荐”评级。

  风险提示:(1)2011年业绩不及预期;(2)一线景区扩展拿地遇阻;(3)密集拿地耗资巨大,后续投入不足风险。

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