中联重科：长期看土方机械和海外市场开拓

　　中投证券

　　公司是中国工程机械装备制造业领军企业。混凝土机械和起重机械是公司两大主营业务，市场份额均位居国内市场第二位。

　　优秀的管理层、品牌技术优势和长于并购是公司快速发展的动力。过去十年公司营收增长超过百倍，年复合增速高达63%，远超行业平均增速24%。我们认为公司的优势在于：①管理层持股，有效激发团队工作积极性；②脱胎于建机院，品牌技术优势明显；③通过一系列并购拓充了产品线和成长空间。

　　受行业低迷拖累，公司业绩短期回归平稳增长。①散装水泥的推广和设备更新能部分缓解房地产投资减速的影响，预计公司2012年混凝土机械收入增速由目前32%降至12%左右；②塔式起重机业务增速将放缓，汽车起重机需求有望回升，预计起重机械2012年收入增速为20%。

　　土方机械和海外市场开拓值得期待。①预计2015年国内挖掘机市场规模有望达到1260亿，简单假设公司市场份额达到8%，则可贡献收入100亿；②卡特彼勒、小松等国际巨头海外收入占比超过60%，而今年上半年公司出口占比仅为4%，公司规划15年达到30%，即出口要从目前的20亿增加至200亿以上。

　　首次给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.95、1.09和1.34元。目前股价对应2012年7.75倍市盈率，我们看好公司长期发展前景，首次给予“推荐”的投资评级。