中国化学：公司成长性仍值得期待

　　安信证券

　　业绩稍低于预期。公司发布了2011年的经营数据，预计2011年度营业收入较上年同期增长25%-33%；预计2011年归属于母公司股东的净利润较上年同期增长25%-30%，EPS在0.42到0.44元之间。公司业绩稍低于我们之前预期。

　　营业收入将稳健增长。根据公司初步统计，预计2011年度营业收入在407.3亿到433.4亿元之间，公司2011年全年新签合同额总计约950 亿元，增速超过80%。公司短期内实现的营业收入增速相对会慢于新签合同的增长，因为一方面化工投资周期较长，客户情况常常有所变化；另一方面公司本身财务核算周期也有所波动等，但营业收入持续增长的时间相对也会拉长。如果未来几年每年新签合同能够保持1000亿元左右的规模，公司未来3-4年的营业收入将保持30%左右的增速，预计净利润增速将更高。

　　2012年订单增速有望再加速。公司2011年上半年新签订单出现了跨越式增长，但受制于国家宏观调控和货币紧缩，下半年以来持续回落。我们认为，国内新型煤化工仍处于发展的初期阶段，公司的海外拓展也日见成效，公司规模已经迈上新台阶，随着货币紧缩周期的结束和新经济周期的兴起，公司2012年新签订单有望维持在1000亿元左右。

　　维持买入-A评级，6个月目标价8元。公司新签订单维持较高规模，但化工工程周期普遍较长，考虑到结算等因素，我们小幅回调之前对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.61、0.79元，近期公司股价随大盘调整持续下跌，已经过度反应，公司成长性仍然值得期待，我们维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价8元。

　　风险提示：化工投资出现趋势性下滑。