湖北宜化：完成增发 资金压力有所缓解

　　

海通证券 

湖北宜化发布公告：

公司完成定向增发，共发行8430万股，发行价格19.30元，累计募集资金16.27亿元。四家发行对象及其认购金额如下表所示。

点评：

1. 增发完成，缓解公司资金压力。

根据公司12月30日的公告，本次募集资金拟投入的项目(新疆宜化40万吨合成氨、60万吨尿素)已建成，并试车成功。为保证该项目建设，公司已预先投入资金18.63亿元。

本次非公开发行，公司累计募集资金16.27亿元，扣除发行费用后的募集资金为15.79亿元。公司将以15.79亿元的募集资金置换已预先投入募集资金项目的自筹资金。

募集资金到位，缓解公司资金压力。近几年公司投资项目较多，资金需求较大，从而导致公司资产负债率一直居高不下。截止2011年9月底，公司资产负债率达到75.41%。在本次募集资金到位后，公司资产负债率有望下降至70%左右，负债率有所下降。

2. 2月化肥价格环比有望上涨。

历史数据显示，每年2月化肥价格环比均实现上涨。我们对2002年以来尿素月度价格进行了统计，结果显示，每年2月，国内尿素价格环比均实现上涨。同时我们对2003年以来磷酸二铵的月度价格进行了分析，也得到了同样的结果。因而我们预计2012年2月化肥价格实现环比上涨的可能性较大。

值得注意的是，2011年国内化肥价格一直高位维持，其中尿素年均价达到2133元/吨，同比上涨20.98%；磷酸二铵年均价达到3353元/吨，同比上涨14.03%。目前化肥价格一直居高不下将可能会对2月化肥价格走势有一定影响。

3. 尿素、PVC产品业绩弹性增加。

在新疆宜化60万吨尿素建成投产后，公司拥有的尿素权益产能将达到258万吨/年。假设公司尿素生产成本不变，在产品全产全销的情况下，尿素产品价格每提高100元，公司业绩有望增厚0.36元(按照本次定向增发后的总股本62667.8万股测算)。

在青海宜化30万吨PVC建成投产，以及未来新疆宜化60万吨PVC建成投产后，公司拥有的PVC权益产能将达到128万吨/年。假设公司PVC生产成本不变，在产品全产全销的情况下，PVC产品价格每提高100元，公司业绩有望增厚0.18元(按照本次定向增发后的总股本62667.8万股测算)。

4. 盈利预测与投资评级。

新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点；对宜化肥业、贵州宜化股权的收购(2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司)则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.38、1.54元，维持“增持”投资评级。按照2012年15倍的PE，我们给予公司23.10元的目标价。

5. 风险提示。

在建项目进展如果低于预期，可能影响盈利预测；尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。