先河环保：行业不景气导致业绩小幅下降

　　一、事件概述

　　先河环保公布2011年年报业绩快报：2011年1-12月份，公司归属于上市公司股东的净利润4000万元~4400万元，与去年同期4666万元相比，同比下降5.70%~14.27%；报告期内归属于上市公司的非经常性损益约为537万元，绝大部分为政府补助，略高于去年同期的489.66万元；EPS：0.26~0.28元。

　　二、分析与判断

　　年报业绩小幅下降，环保产品销售受政策面影响较大

　　公司预计2011年1-12月份，实现净利润达到4000万元~4400万元，同比下降5.70%~14.27%，略低于预期；其主要原因是：（1）2011年是“十二五”开局之年，环保“十二五”规划推出较晚，市场未能在年内充分启动；（2）受宏观经济影响，地方财政资金趋紧，环保投入有所下降，公司的环境监测产品销售对各级地方环保部门依赖度较高，受影响较大；（3）报告期内公司加大了市场、研发等方面的投入，导致销售费用、管理费用增加，对盈利造成一定影响。

　　2012年“十二五”万亿环保市场全面启动，公司业务有望走出低谷

　　环保“十二五”规划业已推出，预期全社会环保投资需求高达3.4万亿元，高于之前预期。同时新版《环境空气质量标准》对污染物项目及约束性指标提出了更严的要求，作为环境监测仪器设备商，公司成为直接获益对象。今年销售业绩有望走出低谷。

　　环境监测市场领导者，PM2.5概念即将转化为效益

　　公司是我国环境监测市场的领导者，技术全面、产品线齐全，具有较强的竞争力，在环境监测市场的占有率已达30%左右。新版《环境空气质量标准》已于2011年底经环保部常务会议审议原则性通过，新版标准增设了PM2.5平均浓度限值和臭氧8小时平均浓度限值，收紧了PM10、二氧化氮等污染物的浓度限值。新的标准带来了新的市场，据估计，仅PM2.5监测仪器的市场规模就超过20亿元。公司拥有的良好市场基础将成为其新市场开拓的先发优势。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2011-2013年净利润分别为1.71亿元、2.12亿元、2.52亿元；折合EPS分别为0.26元、0.33元、0.40元，按照2012年1月19日收盘价14.38元计算，对应的市盈率分别为55倍、44倍、36倍，公司在环保股中估值偏高，其业绩与环保政策的出台及落实相关度较高，我们维持公司“谨慎推荐”评级，目标价20元。

　　四、风险提示：

　　相关环保政策的落实不达预期。

　　

(作者:陈龙)