科达机电：股权激励行权条件先松后紧

　　东北证券 黄海培

　　第二期股权激励方案出台，未来四年稳健增长。本次股权激励计划方案计划授予359人，共计3966万份股票期权。行权价格10.03元，有效期为自股票期权授予日起五年。激励对象可在行权日内按每期25%的比例分四期行权。行权条件：以2011年扣非后净利润为基数，2012-2015年扣非后净利润增长率不低于20%、45%、75%、110%，四年CAGR 20%。

　　受益于并购恒力泰，行权条件第一年要求较低，后三年要求较高。

　　虽然行权条件四年扣非后净利润增长率均为20%左右，但是第一年较容易达到，后三年较难达到。因为2011年扣非后净利润2.01亿，EPS 0.33元，下半年开始合并51%恒力泰净利润。由于恒力泰承诺2012-13年净利润7600万、8600万，公司2012年全年仅仅因为合并恒力泰净利润即可获得10%增长，原有业务只需再增长10%即可达到行权条件，要求较低。如果公司2012年盈利没有积累足够多的优势，那2013-2015年年均增长20%仍有一定难度。但行权条件显示出公司对后三年业务多元化发展，特别是新业务的产业化充满自信。因此，我们将公司2012年扣非后净利润增速由23%下调至20%，将2013年扣非后净利润增速由17%上调至20%。

　　沈阳清洁煤气炉项目投产时间延后至5月份，3-4月份可能出现买入时点。我们在上一篇报告指出公司股价两大催化剂：1，股权激励计划出台；2，沈阳工业园清洁煤气炉项目投产。催化剂之一股权激励方案行权条件略低于预期，而另一催化剂沈阳工业园清洁煤气炉投产时间一再延后，目前暂定为5月份投产，因此3-4月份可能出现买入时点。

　　对应2012年PE 22倍，维持“中性”评级。我们预测2012-2013年公司净利润为2.9亿、3.6亿，EPS为0.46、0.57元。扣除非经常性损益后EPS约为0.40、0.49元，年均增速达到20%。考虑到目前股价对应2012年PE为20倍，维持“中性”评级。