中联重科：混凝土和塔机业务拉动业绩超预期

　　中投证券 张镭欧阳俊

　　公司业绩可能超预期主要来自于混凝土机械和塔式起重机械。由于国家宏观调控，前期市场普遍对混凝土机械和塔式起重机械的增长前景过分悲观。根据我们的草根调研结果，我们认为公司混凝土机械和塔机业务有可能超预期增长：(1)12月份信贷投放增加，资金面改善下铁路建设等基建工程开始恢复，对工程机械具有一定的拉动作用；(2)房地产调控使得新开工项目骤降，但对前期已经开工建设的房地产项目影响不大，进而对混凝土机械和塔式起重机械的需求仍较旺盛；(3)以泵车为主的混凝土机械社会保有量相对较小，在行业需求趋弱的情况下，厂家大力促销能在一定程度上减缓了销量的下滑。

　　强者恒强，2012年1季度公司业绩或将继续超预期。市场普遍认为2012年1季度国家宏观调控难见松动，加之上年同期基数较高，预期1季度将大幅度负增长。从历史上看，2000-2010年十年间公司营业收入年复合增速63%，远超行业平均增速24%。考虑公司作为行业龙头，竞争优势显著，加之在手资金充沛；我们判断公司将继续超越行业增长，1季度增速在-10%左右。

　　维持“推荐”的投资评级。我们将公司2011-2013年营业收入由424.02、499.05和616.80亿元分别上调12%至473.02、556.33和686.26亿元，对应每股收益由0.95、1.09和1.34元分别上调5%至1.00、1.15和1.41元。目前股价对应2012年8.05倍市盈率，估值偏低，维持公司“推荐”的投资评级。