骆驼股份：略低预期 行业整合将巩固高增长

　　中投证券 张镭邓学邢卫军

　　公司2012年1月30日公告2011年业绩预告每股收益0.76元，并公布10送10派4元的高配送预案。经测算2011年4季度EPS为0.25元，略低于我们预期，主要受行业准入条例的推迟出台，小产能复产影响公司销量扩张，影响公司当期业绩水平。我们认为股价已充分反映这一预期，《准入条件》及时出台将确保明年业绩，充分提振投资信心，维持”强烈推荐”投资要点：

　　小产能复产影响公司当期业绩。2011年5月份以来治理关停落后小产能t推进行业整合，但行业准入条例尚未出台，部分小产能复产导致11月份行业产量出现同比增长(6%)，影响公司的产品销量略低于预期，同时暖冬气候也导致市场旺季不旺。

　　经测算公司4季度收入8.7亿元(同比12%，环比39%)，毛利率20%。

　　公司是后汽车时代零配件领域的重要品种。铅酸电池是汽车易耗件，配套和售后(份额比例4:6)双重扩容，行业持续保持景气：售后市场增长稳定在20%左右，抵御汽车销量增速回调，具有反周期特性；据测算，未来三年铅酸电池销量增速15%以上，市场空间将超过500亿，考虑牵引电池和新能源汽车电池，空间更为可观。

　　行业准入条例出台将巩固公司成长和业绩增长。政府长期治理铅污染，关停落后产能，依托《行业准入条例》，彻底解决产能过剩弊病；龙头公司借机扩张，我们预计公司在配套和售后市场双重扩张，产能释放正当其时，收入增速40%以上。

　　进军混合动力电池和再生铅领域，开辟增长新空间。新增混合动力电池生产线，抢占未来新能源汽车市场。公司铅回收业务，降低新铅依赖度，提升综合毛利率。

　　催化剂：行业准入条例颁布，终端提价，铅回收资质获批，新能源汽车政策出台？ 投资建议：预计公司11-13年实现收入31、46和55亿元，归属于母公司净利润为3.2、5.4和6.4亿元，11-13年EPS为0.76、1.30和1.52元。公司未来两年高速发展，给予合理估值12年20倍，目标价25元，维持“强烈推荐”评级。