峨眉山A：增长有保证 预期空间大

　　平安证券 文献 赵小燕

　　以淡季单日客流量提升为主驱动的客流稳定增长，为股价提供一定安全边际；景区门票提价、后山索道的阶段性推进事件、非景业务超预期发展将成为股价潜在的推动力，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　投资要点：

　　增长有保证：

　　公司以景区门票及索道为主要利润来源，是典型的优质自然景区公司。利润构成决定公司盈利对游客数量高度敏感，优质自然景区属性决定客流量增加主要依靠淡季接待人次提高。峨眉山景区接待量提升潜力大，交通改善、政策扶持以及公司网络营销是推动景区客流量增长的主要驱动力，预计2011~2013年景区客流量分别增长14%、8%、11%。

　　预期空间大：

　　预期空间主要来自三方面：

　　1、景区门票提价：当前景区门票面临提价窗口。如2012年景区票价提升25%，对应2012、2013年EPS增量0.08、0.09元。

　　2、后山索道的阶段性推进事件：后山索道项目融资方案具想象空间；后山索道建成后，饱和客流接待量天花板打开将增加折现价值每股1.6元。

　　3、非景业务：茶产业、文化演艺、旅游地产是公司非景业务重点，目前贡献利润占比较小。非景业务成为“经济支柱”存在发展空间，但尚待考查。

　　盈利预测与估值：

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.61、0.69、0.84元(不考虑提价)，对应2012年1月31日16.60元的收盘价，PE分别为27.4、23.9、19.8倍。公司业绩增长有保证，且景区门票提价、后山索道的阶段性推进事件、非景业务超预期发展将成为股价潜在的推动力，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：公司盈利对客流量较为敏感，客流量增速低于预期将导致公司业绩增速低于预期；公司治理风险；15%的优惠税率取消；自然灾害、传染疾病等系统性风险。