众业达：增长稳健的电气分销行业龙头

　　广发证券 韩玲

　　国内工业电气分销行业龙头。

　　公司是国内电气分销行业的领军企业，各项主要分销业务均处于市场领先地位。庞大的业务规模使公司对供应商有更大的话语权，使公司成为国内为数不多的多品牌代理商。

　　行业集中度低具备扩张空间。

　　目前我国的工业电气分销市场规模超过2000亿元。而国内分销行业集中度低，ABB、施耐德等品牌的前十大分销商的平均分销额尚不足供应商销售总额的5%，分销商还有很大的市场拓展空间。

　　资金充裕快速提升规模。

　　公司通过销售网络建设和扩大分销品牌数量以及单个品牌的产品线种类有效增加区域覆盖和产品覆盖，进而提升分销业务规模。2010年底公司在手资金约为6亿元，按照历年经营情况可支持新增约40家分公司。此外由于公司分销业务规模较大，应收账款对现金流的影响作为较为明显。目前充裕的货币资金有利于公司灵活的制定客户的信用期从而提升行业竞争优势实现市场快速扩张。

　　盈利预测。

　　我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为53亿、67亿和83亿元，净利润1.8亿、2.3亿和2.9亿元，三年的EPS为0.79、0.98和1.25元，给予2012年22倍市盈率，目标价22元，给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　宏观经济形势出现波动，大范围波及国内各个行业的市场需求。