大北农：预混料和配合料共同驱动盈利增长

　　平安证券

　　　大北农饲料市场占有率在福建省位居第一。平安证券推测，2011年福建饲料事业部猪饲料销量有望达到45万吨，公司在福建市场的综合占有率约为16%，在福建省市场占有率位居第一。

　　公司福建饲料事业部将于2012年开始大规模发展生猪养殖业务。2000年~2005年，公司福建饲料事业部主要是靠销售预混料盈利。2005年~2011年，公司生产的预混料和配合料共同驱动盈利增长。平安证券测算2012年底公司福建饲料事业部产能将增加至160万吨左右，新增产能为饲料销量进一步增长提供保障。2012年以后，公司计划在预混料和配合料的基础上，增加种猪和商品猪养殖项目。

　　2012年公司疫苗事业部营业收入相比2011年有望翻倍。2011年下半年，公司分别获得蓝定抗、诸欢泰的新兽药证书，平安证券预计，2012年公司疫苗业务营业收入有望达到2亿元，同比增长100%。

　　平安证券预计公司2011-2013年EPS分别为1.21元、1.79元和2.38元，净利增速分别为55%、48%和36%。按照2月10日收盘价30.31元计算，对应2011-2013年PE分别为25倍、16倍、12倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，平安证券维持“强烈推荐”的投资评级。