登海种业：深耕黄淮海 力拓东三省

　　平安证券

　　复合型领导人、合理公司治理。

　　我们认为看一个企业，领导人品格、气度非常关键。公司董事长李登海集科学家与企业家于一身，勇于开拓，是难得的种子类企业复合型领导人才。同时公司拥有合理的治理结构，与登海这样复合型企业领导者完美匹配，有理由相信公司未来会在正确的道路上不断前进。

　　处于替代上升期的优质种子品种。

　　品种替代是行业关键机会来源，公司拥有两大处于替代上升期的优秀种子品种。

　　先玉335目前正处强替代阶段，未来成为玉米推广第一大品种可能性很大，公司主要负责其夏播区销售，目前占比较低，按30%推广增速，2015年前还不会触及增速上限，预计2013年推广增速在30.36%左右，推广面积可达2808万亩。登海605在加速推广阶段，未来有望继续先玉335替代传奇，成为公司业绩新的快速增长点，预计2013推广增速为40%，推广面积可达1400万亩。

　　积极布局东三省，可拓展空间巨大东三省玉米种植面积9508万亩，约占全国玉米种植面积的19.2%。公司合资成立良玉、收购京科968，已开始积极布局。目前，公司东北收入主要依赖良玉，2010年盈利924万元，未来可拓展空间巨大。近来登海20、登海21、登海15等六个新品通过黑龙江省审定，试种情况很好，预计2012年销售放量。

　　预计2012、2013净利润增速分别为36.5%和33.9%。

　　预计2011-2013年EPS为0.70、0.99、1.32元，对应前一交易日股票收盘价，PE分别为38.6倍、27.6倍和20.6倍。参照历史动态PE，公司估值目前处于底部，鉴于公司未来高速增长较高的可预期性，首次覆盖，我们给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　相对而言，超试系列抗整体病虫性较差，大规模玉米病虫害可能会影响超试系列品种推广。