首旅股份：重组方案拉开未来资产整合序幕

　　公司近期公布了重大资产重组公告，拟臵入：首旅集团持有的北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权；首酒集团持有的北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司86.6%股权；旅店公司持有的欣燕都13.4%的股权。同时，臵出公司下属的北京市北展展览分公司的全部资产及负债给首旅集集团。我们认为此次公司通过资产臵换方式，臵入轻资产酒店管理类公司、臵出业绩下滑的展览公司，对上市公司未来盈利能力及净资产收益率均有小幅度的提高。预计2012-2014年分别对EPS提高：0.02-0.03元。

　　2011年南山景区全年客流达350万，增速为13%，基本符合我们此前的预期。景区门票分成事宜虽然对上市公司业绩直接有负面影响，但问题的解决无论对景区未来自身的纵深开发，还是公司整体的再融资发展都扫清了障碍。预计2011年业绩贡献0.29元。

　　三家酒店RevPAR经营性指标（入住率*房价）较好的是民族和京伦。其中民族饭店在2005年及2007年整体大修后房价超过京伦，于2011年达到670元的水平。我们预计2011-2012年酒店业务营收将达4.48-4.9亿，年均增速在10%左右。酒店业务发展较为稳定。

　　此次资产臵换事件本身对公司盈利能力提升有限，公司在整合的过程中以“先易后难”原则逐步开展工作。因此，我们认为资产臵换是拉开了未来酒店整合的序幕，其意义大于事件本身。我们预计2011-2012年公司将实现EPS：0.48元、0.63元，对应PE：28.58倍、21.78倍。2012年估值优势已经显现，维持“推荐”评级。12个月目标价18.33元。

(作者:张芸)