神火股份：业绩略有下滑 期待盈利逐季好转

　　2011年收入同比增长81.6%，母公司净利润同比下降0.71%。2011年神火股份实现主营业务收入307亿元，同比增长81.6%，营业务利润14.4亿元，同比下滑7.6%，公司实现利润总额14.2亿，同比下降6.8%；归属母公司净利润为11.5亿元，环比下降0.71%；实现EPS为0.685元，环比下滑0.71%。

　　部分矿井未达产能，2012年有望贡献利润。2011年公司部分矿井没有达产，一方面梁北煤矿过断层，另一方面泉店未能达到满负荷生产状态，公司小煤矿的整合进度也慢于预期，预计2011年产量只有几十万吨，基本没有利润贡献。预计2012年公司的梁北和泉店煤矿能达到90万吨和120万吨的产能，2012年公司计划产量超850万吨，其中整合矿130万吨，目前梁北正常生产，预计今年公司有望获得梁北240万吨核定产能的批文。

　　2012年铝价下跌空间有限，公司自备电厂投产。2011年铝价逐步走高，公司启动了大部分机组，铝价下跌后导致公司亏损严重，公司2011年铝业务亏损额超过5亿元，2011年电价整体上调导致公司2012年综合电价上涨0.3元/度，按照公司电耗13800度/吨，将增加公司吨铝成本400元/吨，影响公司EPS0.1元。公司自备电厂已经建成，随时可以投产，目前尚需和电网商定过网费用，由于新建成的自备电厂机组煤耗低，成本低于网购电价，预期有望提升公司0.2元的EPS。

　　公司资源储备充足，且仍在扩张，预计未来三年年均产量增涨18%。公司煤炭可采储量12亿吨，2011年产量只有710万吨，储采比超过150年，通过梁北泉店煤矿的投产和小煤矿的建成投产，公司未来三年产量增速18%，?公司6.1亿购三吉利公司煤矿，增加权益可采储量0.72亿吨和权益煤炭产能140万吨，公司6.1亿收购三吉利能源公司全资子公司裕中煤业公司51%的股权，增加煤炭权益可采储量0.72亿吨，全部投产后有望增加公司权益产能140万吨，裕中公司目前在产矿井产能仅30万吨，主要在建矿井在2013-2015年建成投产，以过去三年均价估算这些矿井有望贡献权益净利润2015年2.2亿，2016年2.7亿。

　　预计公司2012年每股盈利1.01元，PE估值12倍。目前的行业整体PE估值15倍，公司的PE估值相对较低，由于公司资源优势明显且内生性成长突出，在铝价见底，铝业盈利改善可期，且煤炭将逐渐正常生产的情况下，看好公司2012年的盈利表现，加上公司已公告融资加快建设小煤矿，维持公司买入评级。

(作者:吴杰)