郑州煤电：业绩小幅下滑 未来成长还看资产注入

　　公司2011年营业收入同比增长59.44%，EPS同比减少14.29%

　　2011年公司营业收入同比增长59.44%，主要源于材料业务收入的增加，其同比增幅为83.7%，公司煤炭业务收入获得稳定增长，同比增幅为9.65%。其中，煤炭产量为486万吨，与上年基本持平，其对应的收入增长主要源于煤炭价格上升，经过我们测算，煤价同比涨幅为15%。

　　2011年公司营业成本同比增长62.64%，主要源于材料和铁路运输成本增加，两者分别同比增长84.82%和22.58%。公司综合毛利率为6.08%，比上年同期下降1.84个百分点，其中材料和煤炭两个业务下降了0.59和1.41个百分点。

　　公司三费较上年同期增长16.12%，营业利润同比增加51.68%，利润总额同比增加47.38%，增幅小于营业利润，主要是由公司营业外支出增加所致。2011年，由于分摊投资中原煤化项目损失，公司营业外支出同比增加167.52%。

　　此外，公司2011年实现净利润1.73亿元，同比增加36.40%，而EPS同比减少14.29%，主要原因是少数股东损益大幅增加。2011年，公司少数股东损益为0.58亿元，然而去年同期则为-0.023亿元。

　　公司现有资源所剩无几，资产注入将提升公司发展前景

　　公司目前拥有米村矿、超化矿和告成矿三个在产矿井，煤炭资源储量共计19365万吨，产能共计489万吨。其中米村矿资源趋于枯竭，开采难度和成本增加，超化矿虽是目前公司主力矿井，但同样面临资源瓶颈，告成矿于2000年投入生产，其核定产能为119万吨，可采年限为42.81年，资源量相对丰富。

　　根据资产注入预案，公司拟通过增发实现置入煤炭业务资产保有可采储量共计29481万吨，权益可采储量为18551万吨，核定生产能力达585万吨。若方案通过，公司可采储量将增至40154万吨，权益可采储量增至29224万吨，煤矿核定产能将达1074万吨，对比之前产能接近翻倍。经过我们测算，若上述资产成功注入，公司股东权益增厚将达5.2亿元，对应EPS增厚0.52元。

　　盈利预测与估值

　　考虑资产注入，公司2012-2014年的EPS分别为0.68元、0.77元和0.85元，对应动态PE分别为15.29倍、13.51倍和12.24倍。

　　不考虑资产注入，我们预计公司2012-2014年营业收入分别为169.58亿元、184.62亿元和199.47亿元，折合EPS分别为0.19元、0.20元和0.18元，对应动态PE分别为54.74倍、52倍和57.78倍。考虑到行业2012年平均估值为18倍，公司估值偏高，暂时不予评级。

(作者:邓新荣)