钢研高纳：业绩符合预期 军品民品双轮驱动

　　长城证券

　　投资建议：

　　2012 年公司计划实现营业收入4.7亿元，测算公司2012-2013年的EPS分别为0.37元、0.47元，对应目前的PE 分别是38倍、30倍。鉴于公司在细分市场的领先地位及较为确定的成长性，我们维持“推荐”评级。

　　要点：

　　事件：2011年公司实现营业收入3.79亿元，同比增长14.76%；净利润0.64亿元，同比增长38.63%，每股收益0.3元，基本符合预期。公司发布2012年一季度业绩快报，实现净利润约1800万-2000万元， 同比增长31%-45%，基本每股收益为0.085元-0.094元。

　　公司业绩基本符合预期，主要产品盈利稳步增长：公司在11年继续保持了高温合金生产领域的龙头地位，市场规模进一步扩大，三大主要产品铸造、变形、新型高温合金收入分别比上年提高4.62%、38.06%、2.78%， 同时公司成本控制较好，使得毛利水平也有所上升。公司的销售费用和管理费用基本保持稳定，财务费用由于募集资金存入银行带来的利息收入， 较上期减少了0.16亿元。

　　未来看点及展望：一、公司在军用高温合金领域的绝对优势是业绩高增长的保证。2011年公司前五名客户收入占比合计为54.28%，前五名客户中有四家是军工类企业，产品对军工行业依赖程度较大。由于军工类产品受国家管制较严，进入壁垒较高，产品价格能够保持相对稳定。而且随着我国航空航天事业的不断发展，目前国内高温合金材料的生产仍无法满足应用需求，供给缺口在1万吨以上，公司的军用产品仍将有较大的提升空间。二、民用市场有望扩张。占公司营业收入三分之一的变形高温合金， 是天然气发电系统中燃气轮机的热端部件的主要材料，我国当前天然气发电比例较低，未来有着较大的提升空间，将极大带动民用高温合金的需求。此外，公司近日投资设立高端特材阀门项目，预计将为公司带来约2100万元的投资收益。相比军用，民用产品更具潜力，是公司未来业绩增长的又一保证。三、募投项目明年开始陆续贡献业绩。公司的五个募投项目主要是军品，进度较快的将在12年年底建成，部分已出现延期的情况，短期来看募投项目贡献业绩有限。

　　风险提示：募投项目进程低于预期；系统性风险。