光线传媒：上市加大影视剧投入已过7亿

　　公司此前公布2011年业绩快报，符合我们和市场预期。公司2011年实现营业收入6.98亿，同比增长46%；营业成本4.12亿，同比增长42%，营业成本增速低于营业收入，使公司毛利率同比提升1.5个百分点至41%；归属母公司净利润1.76亿，同比增长56%；实现每股收益1.6元。公司拟每10股转增12股派现10元（含税）。公司预告2012年Q1业绩同比增长20%~50%，对应EPS 0.15~0.19元，占我们全年预测比例为7%~9%；与2011年Q1EPS 0.13元占当年EPS比例为8%相当，符合我们预期。

　　公司2011年经营回顾：三大主业持续快速增长，电影业务保持强劲上升势头。

　　1、栏目制作与广告：实现收入3.46亿，同比增长26%；毛利率为53%，同比提升1.3个百分点，主要因为推行品牌整合营销方案。公司上市以后重点加强了与卫视节目合作，由过去主要做“电视联供网节目”变为“电视联供网节目+卫视节目”；公司员工全年增加147人达到608人，其中节目制作人员就新增119人达到336人，占了公司全年新增员工的81%，我们判断主要是为拓展卫视节目制作业务储备。

　　2、影视剧：实现收入2.79亿，同比增长80%；毛利率为25%，同比大幅提升11.6个百分点，主要因为公司参与投资的电影数量增加且票房不错，以及毛利率较高的电视剧业务收入也大幅增长。公司2011年发行7部电影，拥有版权的有4部，7部影片合计票房约5.6亿，占国产片票房8%，票房占比逐年上升。

　　公司未来经营展望：具有多极盈利增长点，业绩具有爆发力。做大做强电影和卫视栏目合作，提升公司品牌影响力和资源积聚、整合能力；参与投资电视剧，在实现稳定投资收益（10~12%的固定回报率）的同时，后续通过频道联供网播出电视剧进一步释放其广告价值潜力；整合营销强化大客户战略，巩固与大客户合作关系并持续获得大额订单；包括网络视频的新媒体布局和新业务拓展。

　　电影业务：强化“投资+发行”策略，后续将有10部电影在今、明2年上映。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司12~14年EPS分别为2.18元、2.79元和3.47元，当前股价对应12~14年PE分别为30倍、23倍和19倍。公司上市以后，10亿超募资金实际和计划在电影（4.72亿）和电视剧（2.5亿）方面投资累计已达7.22亿，大部分投资的影视剧将在今、明2年贡献利润；后续频道联供网播出电视剧有望带来公司广告超预期增长，并让公司业绩具有弹性；后续公司积极在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作，将有望成为公司未来新的业绩增长点。

　　公司去年8月上市以来，超募10亿资金，已有4.72亿超募资金投向公司全资子公司光线影业用于电影业务发展，光线影业注册资本由最初0.5亿增加到2.9亿，其中4.32亿直接用于14部电影投资制作。公司后续将有10部影片在今明2年上映，其中《四大名捕》3部曲是公司倾力打造的系列电影，有望进一步提升公司的电影品牌和影响力。

　　风险提示：经济形势不好、或投拍电影票房低于预期，公司业绩会受影响。

(作者:赵宇杰;杨仁文)