中联重科：2011业绩超预期 拟出售环卫机械

　　【中联重科(000157)研究报告内容摘要】

　　2011年业绩高增长超预期：

　　中联重科2011年实现营业收入463.2亿元，同比增长43.9%，归属母公司净利润80.7亿元，同比增长72.9%，对应每股收益1.05元，高于我们预期7.5%。

　　全年收入高增长，四季度维持强势：混凝土机械、起重机械、路面及桩工机械、环卫机械、土方机械收入分别增长50.6%、41.0%、39.3%、58.9%和35.7%。4Q11总收入同比增长58.2%，资金优势铸就强势增长；

　　毛利率同比大幅提升2.1个百分点：主要源于混凝土机械毛利率的提升（同比提升3.5个百分点）以及混凝土机械增速较高带来的结构改善；起重机毛利率同比下降2.1个百分点，源于小吨位产品及塔机增速较高；

　　三项费用率同比下降，但销售费用率三季度以来持续攀升：全年三项费用率之和同比下降1.3个百分点，但销售费用率三季度以来持续上升，源于市场需求疲软背景下，公司销售拓展力度的加大；管理费用率持续改善，反映管理效率提升；应收帐款及经营现金流稳中改善：二季度以来，公司应收帐款余额相对稳定，且单季度经营性现金流持续为正，全年净流入20.9亿元，体现公司稳健的财务管理能力；同时，公司四季度改变应收款项坏帐准备计提比例，增加净利润1.6亿元，占2011年净利润比例约为2%；

　　拟出售环卫机械业务：拟通过挂牌交易的方式出售环卫机械子公司80%的股权，源于公司做大做强工程机械主业，剥离辅业资产及减少未来潜在资本支出的考虑；

　　维持盈利预测不变

　　我们维持2012、2013年盈利预测不变，分别为95.1和111.2亿元，分别同比增长17.9%和16.9%，对应每股收益1.23和1.44元；

　　估值和投资建议

　　当前股价下，公司A、H股2012年PE估值水平分别为7.8倍和7.5倍，相对合理偏低；短期内，行业销量趋势及宏观预期变化将成为制约股价上行的因素；长期上，我们仍然看好中联重科作为行业龙头资金为王、强者恒强的发展前景，维持“推荐”的投资评级，H股合理价值区间为10-15港元；

　　投资风险来自宏观政策放松低于预期，房地产调控影响新开工预期、原材料价格大幅上升带来毛利率压力等。（中金公司）