浦发银行：存款制肘 存贷利差前高后低

　　11年净利润273亿，同比增长43%，EPS1.46元。公司营业收入同比增长36%，拨备前营业利润同比增长46%，营业利润同比增长43%。ROAA1.12%，同比上升0.11个百分点；ROAE20.07%，同比下降3.2个百分点，主要是受10年4季度定向增发的影响。环比看，4季度营业收入增长6.7%，增速低于1、2季度的水平，但略高于3季度，拨备前营业利润增长19.1%，营业利润增长2.6%。

　　规模增长与费用控制是最主要的驱动因素。对公司11年净利润增长贡献最大的因素是生息资产规模的增长，其实是成本收入比的降低。4季度净利润的环比增长主要源于成本的控制、息差的提升以及规模的增长，拨备计提力度的加大是最主要的拖累因素。

　　存贷款增长略快于行业水平，同业负债占比明显提升。公司11年贷款增长16.13%，略高于14.27%的行业增速；存款增长12.96%，与12.72%的行业增速基本持平。存贷比71.93%。公司11年同业业务增长较快，同业资产增长34%，同业负债增长61%，此外债券资产增长28%。

　　同业负债占付息负债的比重由年初的18%提升至24%。

　　个人按揭贷款仍增长较快。贷款增长较快的行业主要是制造业以及商贸餐饮业，而房地产业以及地质勘查、水利管理业是负增长。个人贷款增长20%，快于企业贷款，其中按揭贷款增长18%，信用卡透支增长52%。信用卡透支增长十分迅速，但绝对金额较小，占贷款比重不足1%。

　　资本充足率达标。11年末公司资本充足率12.70%，核心资本充足率9.20%，高于监管要求。

　　维持对公司的“增持”评级。预计公司2012年、2013年EPS分别为1.76元/股、2.20元/股，对应PE5.21倍、4.17倍。公司在经营方面缺乏突出的亮点，并且由于存款基础薄弱，受存贷比考核影响较大。

　　另一方面公司的相对估值在银行股中也是最低的之一，应该说已反应了公司基本面上的一些弱点，我们维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示。1、经济增长明显回落；2、房地产价格大幅下挫。

(作者:陈曦)