中海发展：净利下降近四成 复苏仍需等待

　　东北证券 许祥

　　2011年公司实现主营业务收入122.74亿元，同比增长7.7%；主营业务成本106.37亿元，同比增长19.1%；实现归属于母公司所有者的净利润10.47亿元，同比下降39.0%，每股收益0.3076元。

　　2011年公司业务相关的航运细分市场景气十分低迷，市场运价明显下滑，尽管公司净利润下降近四成，但这份业绩的取得已属不易。

　　公司整体营收增长明显低于总周转量的增长，行业运价下滑是拖低公司业绩的最主要原因。成本上升是另一个负面影响因素，2011年油价走高，公司燃油费开支增长30.5%，新船投入使折旧费增长28.4%。

　　运力方面，截至2011年底，公司共拥有船舶189艘1,325万载重吨，2011年新船投入增加运力199万载重吨，2012年预计新增运力44艘402万载重吨，全年实际投入使用的运力预计增长18.7%。

　　2012年，全球航运市场运力供过于求的局面仍可能延续，行业景气可能维持低迷，公司已签订2012年度干散货包运合同4,255万吨，基准运价同比有所下降。不过在2011年行业景气极度低迷的基点上，2012年市场运价继续大幅下滑的可能性相对较小。

　　公司2012年交投运力规模较大，成本可能居高不下，如果行业景气不能有效复苏，2012年盈利增长依然受到制约。

　　公司最新PB仅0.91倍，估值偏低，目前航运业处于景气低谷中。

　　从长期看，行业景气复苏可以期待，投资者目前首要考虑的可能是持有时间周期的风险，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：全球经济增长放缓、航运业景气复苏滞后等。