久联发展：贵州基建加速 爆破业务主要动力

　　申银万国

　　国发2号文加速贵州基建投资，久联区位优势明显。经过本次贵州调研，我们重申国发2号文以及配套政策的出台，将在十二五期间加速贵州的交通基础设施建设速度。同时，贵州92.5%国土面积为山地或丘陵，且拥有卡斯特地貌，交通基建工程对民爆的需求要比其他省份高10%左右。综上，我们认为久联发展作为贵州民爆的龙头企业，将在十二五期间充分受益贵州基建大发展。

　　久联发展在爆破工程服务领域优势明显。向下游拓展爆破工程服务将使公司突破国家控制炸药产能导致的增长瓶颈。久联的全资子公司贵州新联爆破工程有限公司目前是国内规模最大的专业爆破公司之一，工程经验丰富，资质壁垒高。从上市公司横向比较来看，久联爆破工程的收入和占比都是民爆类上市公司中最高的，且久联的爆破工程服务有望进入市场容量更大的矿山爆破领域。

　　增发解决资金瓶颈，增发完成后将加快在手订单建设速度。我们认为，在当前时点下，制约公司发展的主要瓶颈在于人力资源和财务资源。公司本次非公开增发的募投项目中约有5亿元将投向新联爆破BT项目的投资中。募集资金投入后，新联爆破的注册资本金将达到7亿元，总资产规模接近20亿元，将有能力承接更多的爆破工程项目。我们预计12年久联的爆破工程收入占比将超过50%。

　　享受政策红利，业绩稳定增长，维持“增持”评级。随着贵州基建加速发展的规划逐步落实，如果公司顺利解决资金瓶颈，公司将有能力承接更多爆破服务订单。目前公司在手工程订单充足，12-13年业绩确定性高。我们维持此前对公司的盈利预测：预计11-13EPS摊薄前1.16元、1.51、1.95元(按增发3700万股进行计算，摊薄后12-13EPS1.25元、1.61元)，对应摊薄后12-13PE18倍、14倍，维持“增持”评级。