招商地产：提速提效 期待再创佳绩

　　中银国际

　　招商地产实现营业收入151.1亿元，同比增长10%，净利润25.9亿元，同比增长29%；每股收益1.51元，基本符合我们的预期。我们分别调整2012-13年的业绩预期至1.951和2.472元，并将公司A股目标价由21.68元上调至24.58元，相当于12.6倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折让，同时将B股目标价由15.86港币上调至16.63港币，重申对A、B股的“买入”评级。

　　支撑评级的要点。

　　2011年，招商地产实现营业收入151.1亿元，同比增长10%，净利润25.9亿元，同比增长29%；每股收益1.51元，基本符合我们的预期。公司2011年年度利润分配预案为每10股派2元现金。

　　2011年，公司实现签约销售面积超120万平方米，同比增长26%，签约销售金额超210亿元，同比增长44%，足见公司实行高周转策略的成效。

　　公司预收款项为168.82亿元，锁定了我们对公司2012年房地产板块预测收入的88%，如果考虑到1季度的销售额的话，那么今年房地产板块预测收入已经全部锁定，锁定表现较好。

　　2012年，公司计划竣工面积240万平米，同比大幅增长182%，保证了2012年充裕的可结算资源。2011年，公司新增土地储备285万平米，总土地储备保持在1,000万平方米以上，项目品种更为丰富。

　　2011年末，公司资产负债率为69.53%、净负债率为31.38%、货币资金远高于短债等均表明公司虽然短期资金压力不大。同时，公司依靠大股东招商局的资金支持、银行贷款和外币借款等多渠道融资模式，在行业信贷偏紧的环境下有效解决了资金问题，公司整体的融资优势突出。

　　评级面临的主要风险：

　　房地产市场受调控影响超预期。

　　估值：

　　我们分别调整2012-13年的业绩预期至1.951和2.472元，同时由于近期板块估值的上移，我们将公司A股目标价由21.68元上调至24.58元，相当于12.6倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折让，同时将B股目标价由15.86港币上调至16.63港币，重申对A、B股的“买入”评级。